事件

    　　公司发布2022 年三季度报：2022 年前三季度营收11.6 亿元/+60.0%，归母净利润1.30 亿元/+82.4%，扣非归母净利润1.32 亿元/+115.6%；经营活动现金流净额0.40 亿元/-28.0%，EPS（基本）为1.95 元/+82.2%。

    　　分季度，22Q3 营收2.9 亿元/+56.0%，归母净利润0.17 亿元/-5.0%，扣非归母净利润0.22 亿元/+45.8%；经营活动现金流净额-0.07 亿元/-111.0%，EPS（基本）为0.26 元/-3.7%。

    　　简评

    　　22Q3 露营行业高景气度持续，大牧（帐篷及露营装备）营收同增145%。22Q3 公司营收2.90 亿元/+56.0%，分业务来看，国内自主品牌营收1.73 亿元/+99.7%，其中大牧营收1.51 亿元/+145.0%，小牧营收0.22 亿元/-11.5%。外销营收1.14 亿元/+10.6%。分渠道来看，大牧线上、线下渠道营收7,112 万元/+106.9%、 7,945 万元/+193.4%。小牧直营、加盟渠道营收374万元/-3.9%，1,785 万元/-13.0%，门店数较6 月底-2、-2 家。

    　　大牧带动下公司整体毛利率提升，销售费用率有所增加。22Q3 公司毛利率为29.0%，同比+3.8PCT；环比+0.65PCT。其中大牧为36.8%，同比+4.5PCT；环比+1.0PCT。小牧为25.8%/ -9.5PCT。外销业务约为18.2%/ +0.3PCT。22Q3 销售、管理、研发费用率分别为8.9%、7.7%、3.7%，同比+3.3、-1.4、+0.3PCT。22Q3 净利率为5.9%/-3.8PCT，扣非归母净利率为7.5%/-0.5PCT。22Q3 受外汇远期合约同比增加约800 万元影响，最终非经常性损益达-461万元，同时海运费增加、小牧清库存亏损等均对净利率产生影响。

    　　控股股东提前结束减持+公司拟回购股份，提振投资者信心。公司10 月20 日发布公告，控股股东大牧投资结束了原计划截止至23 年1 月的减持计划，原计划减持不超过总股本的3%，实际减持 2.7%。10 月27 日发布回购股份方案，拟回购金额为1,500 万-3,000 万元（预计对应15-30 万股，占总股本的0.22%-0.45%），回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。

    　　盈利预测：考虑到公司费用投入增加，下调盈利预测。预计公司2022-2024 年营收为14.3、18.8、23.9 亿元，同增54.5%、31.5%、27.3%（前值：15.8、21.3、27.5 亿元）；归母净利润为1.50、2.01、2.54 亿元，同增91.1%、34.0%、26.4%（前值：1.84、2.52、3.27亿元），对应 PE 为25.9、19.3、15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　国内露营热度消退，帐篷等相关产品需求下降风险：22H1 公司在国内市场销售帐篷及露营装备的营收占比达36%。产品销售受国内露营市场的景气度变化影响明显。如果国内露营行业热度下降，将影响公司内销表现。

    　　海外需求疲软风险：22H1 外销业务占公司营收比重达60%，是公司的主要营收来源。如果海外的户外运动市场需求疲软，将直接影响公司外销表现。

    　　原材料价格波动风险：公司核心产品帐篷的主要原材料为涤纶等，作为石油的下游衍生品，生产成本与油价存在相关性，若未来与石油相关的化工材料价格随油价上涨，将会增加公司生产成本。