牧高笛发布2022 年三季度业绩报告。2022Q1-Q3 公司实现收入11.58 亿元/yoy+59.96%；实现归母净利润1.30 亿元/yoy+82.35%，业绩持续高质量增长。2022Q1-Q3 外销/内销品牌业务分别实现收入 6.31/5.19 亿元，同比分别增长21.98%/152.02%。分单季度来看，2022 年Q3 公司实现收入2.91 亿元/yoy+55.98%；实现归母净利润0.17 亿元/yoy-5.00%。

    　　内销业务：大牧略受极端气温影响但高增速不改，小牧降幅环比明显缩窄。

    　　2022 年Q1-Q3 大牧实现收入4.66 亿元/yoy+228.86%，小牧实现收入0.53 亿元/yoy-17.87%。①大牧依然保持翻倍以上增长。分渠道看，2022 年Q1-Q3 大牧线下/电商渠道分别实现收入2.47/2.19 亿元，同比分别+280%/+186%；分季度看，大牧Q1/Q2/Q3 分别实现收入0.74/2.40/1.51 亿元，同比分别增长184%/345%/146%，Q3 增速环比有所放缓，我们考虑可能源于本年夏季极端高温天气频发，影响露营消费需求。②小牧受疫情&净关店影响，但已出现边际好转。分经营模式看，2022Q1-Q3 小牧直营/加盟分别实现收入0.16/0.37 亿元，同比分别-3%/-23%，直营/加盟门店今年分别净闭店6/12 家；分季度看，小牧2022Q1/Q2/Q3 分别实现收入0.19/0.13/0.22 亿元，同比分别-11%/-42%/-1%，环比降幅收窄，疫情缓解带来线下业务边际好转机会。

    　　外销业务：进入销售淡季增速有所放缓。2022Q1-Q3 外销（OEM/ODM）实现收入6.31 亿元，同比增长21.98%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现收入2.34/2.83/1.14 亿元，同比分别增长44%/12%/11%，公司出口业务季节性较为明显，下半年进入销售淡季，增速环比有所放缓。

    　　盈利端：短期因素叠加影响Q3 净利端表现。①大牧：Q4 大促的虹吸效应或对Q3 大牧线上销售产生一定影响，公司为提前布局“双十一”导致Q3 市场推广费用同比增长。②小牧：公司在Q3 对于小牧库存进行两年一次的清理导致一定亏损，鉴于清库存的频率较低，该因素不具备持续影响力。③外销：Q3 受外汇远期合约、运费同比增长影响净利润表现，相关影响因素在Q4 或有所缓解。

    　　综上，待以上短期因素于Q4 消除、轻装上阵，净利润或可重新回归高增长趋势。

    　　Q3 线上数据略有波动，看好Q4 大促销售表现。牧高笛品牌7-9 月淘系平台（淘宝+天猫）销售额增速分别为154%/89%/64%， 8-9 月极端气温对于出行的热度的影响较为显著，且大促虹吸效应对9 月的销售或产生一定影响，我们认为可期待“双十一”大促公司销售放量。根据魔镜数据，在“露营/野炊装备”

    　　类目下，截至10 月27 日牧高笛品牌预售额达262 万元、排名第三，公司于露营赛道中的品牌力可见一斑。

    　　投资建议：牧高笛为国内露营龙头品牌，疫情冲击背景下收入高增验证露营热度持续，公司品牌力不断加强，公司董事长提议回购股份用于持股计划或股权激励，短期波动不改长期发展信心。我们预测2022-2024 年归母净利润分别1.39/2.25/3.01 亿元，分别同增77.4%/61.3%/33.6%，对应PE 分别28/17/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响出行、露营热度回落、品牌力建设不及预期、海外消费不佳影响出口。