本报告导读：

    　　2022年自主品牌增势迅猛，代工业务稳步增长；2023Q1业绩略低于预期，但长期来看，露营龙头竞争优势凸显，未来发展可期。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑到Q1 自主品牌毛利率下降，下调2023-2024 年EPS预测至2.28/2.70 元（调整前为2.59/3.38 元）、新增2025 年EPS 预测为3.23 元。考虑到露营龙头竞争优势突出，给予2023 年高于行业平均的30 倍PE，下调目标价至68.4 元，维持“增持”。

    　　事件：2022 年营收/归母净利/扣非归母为14.36/1.41/1.39 亿，同比+55.5%/+78.9%/+125.6%；其中Q4 单季营收/归母净利/扣非归母为2.78/0.10/0.07 亿，同比+39.4%/+44.2%/+1799.8%。业绩符合预期。

    　　2023Q1 营收/归母净利/扣非归母为3.43/0.29/0.26 亿，同比+4.8%/-21.5%/-18.7%。业绩略低于预期。

    　　2022 年自主品牌增势迅猛，代工业务稳步增长。2022 年收入同比+55.5%，其中自主品牌收入7.05 亿，同比+130.5%，主要受益于国内露营热度攀升；代工收入7.16 亿，同比+16.4%，实现稳步增长。分品牌看，2022 年大牧持续高增，线上/线下收入同比+186%/+209%，毛利率同比+2.1/+0.5pct；小牧收入承压，直营/加盟收入同比-23.6%/-20.0%，但盈利显著改善，直营/加盟毛利率同比+5.0/+1.8pct。

    　　2023Q1 业绩略低于预期，但长期来看，露营龙头竞争优势凸显，未来发展可期。2023Q1 收入同比+4.8%，其中代工收入同比-19.6%，主要受海外高通胀及下游客户高库存影响；自主品牌收入同比+65.8%，延续高增，但毛利率同比-4.6pct，盈利能力下滑。短期公司业绩增速或面临Q2 高基数压力，但长期来看，国内露营渗透率远低于欧美日等国，未来提升空间较大，公司将积极扩充产品品类，延展露营周边产品，满足消费者多样化需求，有望进一步提升在国内的市占率水平，未来发展可期。

    　　风险因素：海外通胀风险，原材料价格波动风险