23Q3 收入同增1.6%，归母净利同减24%

    　　23Q1、Q2、Q3 收入及同比增速分别为3.4 亿（同比+4.8%）、5.2 亿（同比-4.3%）、3 亿（同比+1.6%）；23Q1-3 收入11.6 亿，同减0.2%。

    　　分业务，23Q1-3 主营业务收入11.5 亿，同增0.4%，其中自主品牌收入6.7亿，同增29.3%，OEM/ODM 业务收入4.8 亿，同减23.3%。

    　　自主品牌中，23Q1-3 大牧线上2.4 亿同增12.5%，大牧线下3.6 亿，同增47.1%，小牧直营店0.13 亿，同减17.4%，小牧加盟店0.48 亿，同增29.6%。

    　　自主品牌分渠道，23Q1-3 线上收入2.5 亿同增12.5%，线下4.2 亿同增41.6%。

    　　23Q1、Q2、Q3 归母净利及同比增速分别为0.29 亿（同比-21.5%），0.68 亿（同比-10.8%），0.13 亿（同比-24%）；23Q1-3 归母净利1.1 亿，同减15.5%。

    　　23Q1-3 毛利率28.3%同增0.6pct，净利率9.5%同减1.8pct品牌中，23Q1-3 大牧线上毛利率35.56%，同减4.22pct，大牧线下毛利率24.44%，同减8.09pct，小牧直营店毛利率55.09%，同增2.84pct，小牧加盟店31.35%，同增4.66pct。

    　　品牌业务分渠道，23Q1-3 线上销售毛利率35.62%，同减4.16pct，线下销售26.15%，同减6.68pct。

    　　23Q1-3 销售费用率7.82%，同增2.57pct；管理费用率（包含研发费用率）7.41%，同减0.26pct；财务费用率0.07%，同增0.41pct。

    　　截止23Q3，大牧直营店1 家，小牧直营店19 家，小牧加盟店191 家。

    　　深耕露营，打造全品类矩阵

    　　公司坚持露营专业主义，通过团队与用户持续共创、不断打磨，推出最新款牧高笛冷山超轻系列产品冷山UL2。公司优化城市露营装备，推出假日山居自动速开帐系列；丰富露营场景，布局汽车露营、水系露营等新场景下的露营装备需求。公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群。

    　　自驾露营成为2023 年露营新趋势。汽车作为出行方式与露营这一生活方式结合，受到越来越多年轻人的青睐。公司致力于将追求高品质出行的露营文化延伸至汽车文化之中，在行业内率先推动汽车和露营的结合。此外，公司还通过与车企联合研发并打造适配专属车型的户外装备。未来，公司将尝试与更多车企保持联动，希望带给用户舒适惬意的自驾露营体验。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　公司致力于推动露营文化和多元文化的结合，围绕生活方式露营+的概念，多维度触达和吸引年轻一代的消费人群，持续提升新品研发能力，降本增效，加大品控管理，积极融入数字化转型。考虑到公司业绩（23Q3 收入同增1.6%，归母净利同减24%），我们调整盈利预测。预计23-25 公司归母净利分别为1.33/1.61/1.99 亿元（前值为1.54/2.07/2.42 亿元），EPS 分别为2.00/2.42/2.99 元/股，PE 分别为20/17/13x。

    　　风险提示：海外需求下行风险；户外露营行业增速放缓及竞争加剧风险；汇率波动风险；内部管理风险