事件：公司发布2023 年年报，实现营收39.46 亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长16.35%。

    　　营业收入大幅增长，减值计提拖累净利润增速。2023 年公司实现营业收入39.46 亿元，同比增长212.92%，实现归母净利润0.66 亿元，同比增长16.35%。公司营收规模的大幅增长主要来源于建筑施工业务的增长，2023 年公司建筑施工业务营业收入29.9 亿元，同比增长684.81%。公司营业收入大幅提升但利润增速较缓的原因主要为：1）占公司主要营收和净利润来源的建筑施工业务毛利率下滑，2023 年公司建筑施工业务毛利率为2.51%，较2022 年下滑1.8pct，主要由于公司积极拓展省外业务，但省外业务毛利率较低导致整体毛利率下滑；2）减值计提拖累净利润增速，2023 年公司计提减值0.58 亿元，较2022 年增加0.15 亿元。

    　　合作订单高增，助力业绩增长。2023 年公司新签合同额126.22 亿元，同比增长332.7%，其中建筑施工业务新签合同额113.1 亿元，占新增总合约金额的89.6%。公司建筑施工业务合约金额和营业收入得以快速提升，主要受益于控股股东在业务层面的助力支持，2023 年建发国际集团及其所属单位贡献营收31.14 亿元，占公司总营业收入的78.92%。2023 年公司日常关联交易额度调整为131 亿元，实际发生约120 亿元，使用比例为91.6%。我们认为对公司而言，一方面建发国际作为头部国有房地产开发企业，在2023 年行业深度调整的背景下，权益销售金额仍能实现双位数增长，在主流城市的市场份额也在进一步提升，随着行业持续出清、市场企稳恢复，建发国际作为稳健国企的优势有望进一步凸显，随着建发国际市占率和规模进一步成长，公司的建筑施工业务也有望实现稳定增长；另一方面，与建发体系的深度融合，有望进一步赋能公司品牌价值，实现除建筑施工外其他传统业务的增长。

    　　持续强化应收账款管理，经营性现金流净额稳定。在2022 年公司重点推进应收款催收工作，设立回款管理中心安排专人负责制定应收账款催收方案和奖惩措施以推动应收账款管理工作的基础上，2023 年公司继续加强应收账款管理，年度回款总额约34.07 亿元，同比增加 190%。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额4.45 亿元，较上年同期增长2.35 亿元。公司整体经营性现金流自2019 年起保持稳定，随着公司应收款管理工作持续推进，叠加公司与控股股东合作项目增加，有望进一步提升公司应收款周转率、保持经营性现金流稳定。

    　　盈利预测与投资评级：随着增量业务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.33/0.44/0.48 元/股，对应当前股价PE 分别为 31.20/23.13 /21.25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工程回款不及预期。