中报业绩超预期：上半年净利润增长26%，单二季度业绩增长68%上半年公司收入9.9 亿元，同比增长5%；净利润1.5 亿元，同比增长26%；扣非净利润1.3 亿元，同比增长13%。第二季度单季度收入6.6 亿元，同比增长33%；净利润1.2 亿元，同比增长68%；扣非净利润1 亿元，同比增长49%。

    二季度单季度毛利率31%创上市以来新高；收购铸件制造商延伸产业链上半年公司综合毛利率为30%，同比提升1.5pct，呈上升趋势。第二季度单季度综合毛利率为31%，创上市以来新高。2 月公司以1500 万元收购泛凯斯特，向上游延伸产业链，铸件原材料与减速机产品产生协同效应，有助毛利率提升。

    塔机/起重机等工程机械减速机获突破；上半年熔喷布机等领域增长强劲上半年公司精准把握疫情相关领域的市场机遇，用于口罩机、熔喷布机等设备的减速机产销量强劲增长，为公司带来阶段性的利润增长点。

    公司以塔机市场为切入口，主攻市场空间较大的工程机械领域。中大型塔机受益于装配式建筑发展，公司配套中大型塔机的回转减速机已批量生产，主要配套于徐工。用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。

    产能扩张、产品升级、新领域拓展，公司市占率提升潜力巨大1）减速机市场约1300 亿元，每年增速10%；其中通用型减速机市场约500 亿。

    行业趋势为受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司2019 年市占率3.8%，未来提升空间大。2）公司现有产能50 多万台，募投项目35 万台高端产品达产后营收有望超50 亿元。3）产品升级、新领域拓展：布局工程机械等专用减速机、机电一体化（伺服电机等），并探索外延式并购；4）2015-2019 年公司收入、净利润复合增长率达15%、39%；2019 年毛利率29%，净利率15%，ROE 17%。5）公司股权激励方案：2020-2024 年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6 亿元，复合增速达20%。

    盈利预测及估值

    预计2020-2022 年净利润为3.5/4.4/5.5 亿元，同比增长23%/27%/25%，对应PE分别为31、24、20 倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。给予2021 年30 倍PE，6-12 月合理估值135 亿元。继续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：进口替代进程低于预期、新冠疫情影响超预期