事件：公司发布2020 年三季报。20Q1-Q3 公司实现营收15.69 亿元，同比+10.14%；归母净利润2.37 亿元，同比+21.73%；扣非归母净利润2.11亿元，同比+13.33%；毛利率28.87%，同比-0.16pct；净利率15.13%，同比+1.48pct。经营活动现金流量净额2.06 亿，同比+271.10%，主要系收到的货款采用银行转账方式较多增加，支付到期银行承兑汇票减少所致；筹资活动现金流量净额-0.25 亿，同比-103.08%，主要系股利分配所致。

    　　其中，20Q3 公司实现营收5.77 亿，同比+20.16%；归母净利润0.85 亿，同比+15.23%；毛利率27.54%，同比-3.2pct；净利率14.77%，同比-0.62pct。

    　　公司盈利能力优秀，期间费用率整体维稳

    　　20Q1-Q3 公司销售费用率、管理费用率（含研发）、研发费用率及财务费用率分别为5.42%、6.22%、3.62%和-0.27%，分别同比-0.24pct、+0.17pct、-0.1pct和+0.08pct。管理费用率增加主要是公司三季度开始计提股权激励费用386万元。

    　　外延收购进军高端市场

    　　公司收购上游铸件制造商泛凯斯特51%的股权，与减速机形成协同效应，有利于进一步提高自制率降低成本；收购常州莱克斯诺主要布局高端通用减速机、机器人减速机和重大非减速机，未来公司有望具备在高端市场与外资直接竞争的能力。

    　　工程机械与内需周期上行，核心部件进口替代加速明显工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口。1）工程机械提供增长弹性：公司逐渐切入工程机械领域，配套于塔机的回转减速机已实现量产，用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机正在试样。2）2009-2017 年，中国减速机行业市场规模从339 亿增至1074 亿，CAGR 为15.51%，目前国内减速机CR5 仅为22.68%。

    　　随着国内厂商产品质量提升，国产替代及行业集中度提升逻辑将会持续。

    　　盈利预测与评级：国茂股份作为国内减速机行业龙头，我们持续看好公司未来进口替代和市场份额提升，看好公司长期价值。预计2020-2022 年公司净利润分别为3.31/4.32/5.37 亿元，对应P/E 分别为33.51/25.67/20.67倍。

    　　风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；产能投产不及预期