大行业中的小公司，凭借低成本和遍布全国的经销商体系优势，中端减速市占率逐年上升；并购高端品牌莱克斯诺和切入工程机械专用减速机。

    投资要点：

    结论：公司是国内通用减速机龙头，大行业中的小公司，中端减速机市占率逐年上升，并购莱克斯诺进入高端市场，同时大力布局工程机械减速机市场，看好其复制恒立液压泵阀国产化崛起之路，预测公司2020-22 年EPS 为0.74、1.00、1.33 元，基于可比公司估值，给予目标价60 元，对应2021 年60 倍PE，首次覆盖，给予增持评级。

    凭借低成本和遍布全国的经销商体系优势，中端减速机市占率逐年上升。

    国内通用减速机中端市场占比50%，国茂市占率4%，市场认为通用减速机技术门槛较低，国茂市占率难以大幅提升，而我们认为，下游企业规模壮大驱动减速机“消费升级”，行业层面利好国茂市占率提升，同时公司采纳“集中制造+分散组装”的精益化生产流程，成本更低，毛利率（25%-30%）等关键指标远超中小厂商（10-20%）。自动化升级改造加速，公司采取分销和直销相结合的营销体系，对于大量中小客户使用分级经销体系，其中A 级经销商78 家，专营与高返利保证忠诚度，且代理毛利率超10%，经营效益超过竞争对手，助力国茂持续抢夺中小企业市场份额。

    高端化和专用化战略并进，看好其复制恒立液压泵阀国产化崛起之路。

    并购莱克斯诺，先进的技术、制造优势与国茂强大的营销网络协同，未来将以“捷诺”品牌开拓高端市场；19 年工程机械减速机市场160 亿，国茂正积极布局，且挖机减速机和液压泵阀国产化面临相近的竞争环境，在零部件国产化趋势和高景气驱动下，看好其工程机械减速机国产化崛起。

    催化剂：工程机械主机厂批量订单落地，挖机回转减速机送样。

    风险因素：下游景气度下行、莱克斯诺整合不力、专用减速机进展受阻