投资要点：

    增资捷诺传动，扩大经营场地。公司拟以现金出资的方式增资全资子公司捷诺传动系统（常州）有限公司（简称捷诺传动），增资金额为2 亿元，增资完成后捷诺传动的注册资本将达到3 亿元。2020 年9 月，公司通过捷诺传动收购了国际高端减速机品牌莱克斯诺在中国的部分业务及资产，具备了高端减速机、机器人齿轮箱的制造能力和莱克斯诺的客户渠道关系。同时，公司公告为满足未来经营发展，拟新购买控股股东约5 万平方米土地。我们认为对捷诺传动的增资以及新经营用地的购置表明公司正加速发展高端减速机，预计2021 年高端减速机业务将有所突破。

    减速机超千亿市场，国产替代空间巨大。我们认为公司减速机业务正在从产品布局、市场定位、行业细分三个维度形成销售矩阵：1）公司产品线正由减速机拓宽为机器人齿轮箱以及机电一体化的相关产品；2）公司的产品梯队将涵盖传统产品（摆线减速机）、中档产品（国茂减速机）、高端产品（捷诺减速机）；3）公司的细分市场正在由通用减速机渗透至专用减速机（例如工程机械等）。中国减速机行业市场空间超过1000 亿元，高端减速机行业长期被外资（例如SEW）占据，我们预计高端减速机行业市场规模约200-300亿元。通过完成捷诺传动的增资以及新场地的购置，公司产能有望进一步扩充，捷诺传动的高端减速机产能将得到有效保障，我们认为公司在高端减速机领域的国产替代正在加速。

    预计2021 年产品ASP 将出现上涨。我们认为公司产品均价（ASP）2021 年有望出现上涨，原因为：1）销售结构不断优化，中高端产品占比提升，售价较低的摆线减速机占比下降；2）供需仍不平衡，2017 年以来由于更为严格的环保使得部分不具备热处理能力的减速机企业逐渐推出市场，公司高品质的减速机产能至今仍然呈现供不应求的情形；3）钢铁等原材料价格上涨，增加了公司生产成本，在供需不平衡的情况下，成本端的上升也会助推公司产品提价。

    评级与估值。考虑到公司高端减速机业务的加速拓展，产品结构2021 年的不断优化，以及减速机千亿市场广阔的国产替代空间。我们上调2021-22 年盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为3.42/4.98/6.20 亿元（前次预测为3.42/4.40/5.45 亿元），EPS 为0.72/1.05/1.31 元（前次预测为0.72/0.93/1.15 元）。按照2021 年3 月5 日 @36.70元的收盘价，公司2021 年PE 估值为35 倍，维持“买入”评级。

    风险提示。下游新领域开拓受阻、行业尾部企业出清放缓、制造规模效应未充分体现。