一季报超预期：公司发布年报及一季报。20 年收入21.8 亿元，同比增长15.2%；归母净利润3.6 亿元，同比增长26.6%；剔除股权激励费用后净利润3.7 亿元，增长31.1%。从去年8 月开始，受益基建提速，砂石、水泥、冶金、起重等行业景气度持续提升，20Q4 扩产后依然产销两旺，单季度收入增长30.5%，归母净利润增长37.1%。20 年毛利率28.28%，其中运输费用占收入比重1.69%，还原后的毛利率29.97%。全年经营净现金流4.1 亿元，同比增长37.7%，与业绩匹配。

    21Q1 收入6.4 亿元，同比增长93.6%，相比19Q1 增长43.1%；归母净利润7943 万元，增长145.4%，相比19Q1 增长60.6%，股权激励费用影响业绩1151 万元，毛利率26.39%。

    新业务加速成长，持续扩产：公司以1500 万元收购泛凯斯特51%的股权，打通上游铸件生产环节，发挥协同效应。同时，子公司捷诺传动以580 万美金收购莱克斯诺中国相关业务，以“GNORD”品牌开拓高端市场，其产品均价为9716 元，是传统产品的2 倍，体现其高端定位。公司预计新厂房达产后形成9 万套高端减速机产能。在工程机械领域，公司以塔机市场为切入口，批量供货徐工集团，GTR 系列卷扬减速机小批量出货，有望在2021 年快速量产。另外，公司发布利润分配预案，拟每股派发现金红利0.25 元，分红比例达到32.9%。

    投资建议：我们预计公司21-23 年收入分别为30.48/40.50/51.30 亿元，EPS分别为1.07/1.42/1.87 元/股，当前股价对应PE分别为38/29/22x。

    结合可比公司的平均估值水平，我们给予21 年合理PE 42x，对应合理价值44.79 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。