事件：公司发布2020年报&2021年一季报。20年营收21.84亿，同比+15.21%；归母净利润3.59 亿，同比+26.56%；剔除股权激励费用影响后归母净利润3.72 亿元，同比+31.13%；21 年Q1 营收6.42 亿，同比+93.59%，归母净利7943 万元，同比+145%；剔除股权激励费用后，归母净利润同比+180%。

    　　核心观点：2020 年年报超预期，一季报符合预期。公司进入产能提升与品类扩张的高速成长期，20Q4-21Q1 收入持续创新高充分验证主业竞争力。高端品牌“杰诺”也进入管理优化与扩产阶段，工程机械回转减速机在徐工塔机上量，卷扬等新产品21 年有望量产，成长逻辑逐步兑现。

    　　预计2021-2023年归母净利润4.92/6.46/8.62亿元，增速为37%/31%/33%，对应PE 39X/30X/22X，维持“买入”评级。

    年报业绩超预期，收入端增速加速上行，盈利能力逐季提升，Q4 多项指标创历史新高。

    　　业绩高速增长系经济复苏带动制造业资本开支上行，砂石矿粉、水泥、冶金起重等行业景气度持续提升，叠加公司产能释放。20 年国内规模以上企业减速机产量同比增长11.42%，公司齿轮减速机产量同比22.35%，大幅跑赢行业，同时20 年Q3 募投产能陆续释放，收入端加速上行。

    　　Q4 表观毛利率下滑系会计准则调整，运费计入营业成本，剔除运费后实际毛利率32%左右，规模效应带动盈利能力创单季新高。

    21 年Q1 业绩符合预期，收入端创历史新高，非经常因素制约利润释放。

    　　业绩高增长系经济复苏，及“就地过年”公司排产充足，收入端创历史新高。Q1 剔除运费后，毛利率同比增长1.04pct，略低于预期，系钢材等原材料大幅上涨，出厂价提升未能及时传导，及杰诺、工程机械类产品规模效应较弱影响。同时部分非经常因素制约了净利润释放，一是投资收益受确认节奏影响，导致Q1 收益确认低于季度平均水平，二是信用减值年初计提额度较高，通常年末冲回。

    新业务进展顺利，智能化转型降本增效。

    　　莱克斯诺整合顺利，公司维系了95%以上供应商及客户，在手订单充足，管理优化大幅提升产能利用率，进入降本增效与扩产阶段，中长期盈利能力有望超过母公司。工程机械业务方面，公司生产的 GLW 回转减速机批量出货，配套于徐工、重庆建机的大中型塔机；GTR 系列卷扬减速机实现了研发试制及小批量出货，有望在2021 年快速量产。此外， APS（高级计划系统）以及WMS（仓库管理系统）项目亦按计划稳步推进中智能化、数字化技术的探索及应用将持续赋能公司制造及管理水平，提升生产效率，大幅降低制造成本。

    　　投资建议：

    　　预计2021-2023年归母净利润4.92/6.46/8.62亿元，增速为37%/31%/33%，对应PE 39X/30X/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 原材料继续涨价；2、行业景气度下行；3、莱克斯诺整合低于预期。