事件

    　　1、2020 年公司实现营业收入22 亿元，同比增长15%；归母净利润3.6 亿元，同比增长27%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长22%。

    　　2、2021 年第一季度，公司实现营业收入6.4 亿元，同比增长94%；归母净利润0.8 亿元，同比增长145%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比增长158%。

    业绩增长符合预期，毛利率小幅降低主要系运输费用计入营业成本根据中国通用机械工业协会，2020 年减速机市场规模稳步增长，全年全国规模以上企业减速机产量为917 万台，累计同比增加11.42%。公司齿轮减速机/摆线针轮减速机同比分别增长22.35%/4.1%。全年毛利率为28.3%，小幅降低0.6pct，主要系会计准则变更，运输费用从原销售费用计入营业成本所致。

    2020 年经营性现金流净额为4.1 亿元，同比增长38%，现金流状况稳定2020 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为95%，维持在历史较高水平。2020 年公司经营性净现金流达4.1 亿元，持续逐年增长。2021 年第一季度公司经营性现金流净额为0.2 亿元，为近三年来首次为正值。

    产能提升、进口替代、产品升级、新领域拓展，公司成长潜力巨大1）通用型减速机市场约500 亿。受益工业自动化需求提升、国产替代化趋势明显、市场集中度不断提升。公司2019 年市占率3.8%，未来提升空间大。2）2020年公司在工程机械专用减速机领域取得阶段性成绩。公司以塔机市场为切入口，生产的GLW 系列回转减速机实现批量出货，主要配套于徐工的大中型塔机；GTR 系列卷扬减速机已小批量出货，有望在2021 年快速量产。3）公司股权激励方案：2020-2024 年净利润不低2.9/3.35/4/4.8/6 亿元，复合增速达20%。4）产能按计划提升。公司计划2021 年底新增减速机产能11 万台，全年销量有望突破39 万台，同比增速有望超30%。

    盈利预测及估值

    　　预计2021-2023 年净利润为4.8/6.2/7.5 亿元，同比增长32%/30%/22%，对应PE分别为40/31/26 倍。公司成长空间大，成长周期长，有望复制恒立液压等核心零部件公司产品升级、进口替代的成长路径。持续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　进口替代进程低于预期、市占率提升进度低于预期。