事件1：公司发布2020 年年报，基本符合预期。1、2020 年公司实现营收21.84 亿，同比+15.21%；归母净利润3.59 亿，同比+26.56%；扣非归母净利3.21 亿，同比+21.85%。公司实现毛利率28.28%，yoy-0.62pct；净利率16.49%，yoy+1.52pct。2、经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为4.13/1.55/-0.27 亿。其中经营活动现金流量净额同比+37.65%，主要系本期净利润增加所致；筹资活动现金流量净额同比-103.41%，主要系上期首次公开发行股票筹资，本期股利分配所致。应收票据同比+419.19%，主要系新设立的子公司其银行承兑汇 票以持有到期收取现金流量为目的。3、期间费用率整体稳中有降，管理能力持续向好。2020 年公司销售/管理(包括研发)/ 研发/ 财务费用率分别为3.43%/6.81% /3.58%/-0.28% ， 分别同比-2.34pct/+0.89pct/+0.15pct/+0.06pct。其中销售费用率降低主要系公司执行新收入准则，将运输费用计入营业成本所致。

    　　2020 年分业务拆分：1、齿轮减速机：营收16.37 亿，yoy+16.80%；均价5478 元/台，同比-4.5%；毛利率29.43%，yoy-0.51pct。2、摆线针轮减速机：营收4.29 亿，yoy+1.52%；均价1418 元/台，同比-2.5%；毛利率20.83%，yoy-0.80pct。3、GNORD 减速机：营收0.24 亿，毛利率26.30%。

    　　4、配件及其他：营收0.68 亿，yoy+34.19%；毛利率36.25%，yoy-5.42pct（配件及其他的销售增长主要系本期新增子公司泛凯斯特，主营销售铸件零配件所致）。

    　　事件2：公司发布2021 年一季报。1、2021Q1 公司实现营收6.42 亿，同比+93.59%；归母净利润0.79 亿，同比+145.38%；扣非归母净利0.77 亿，同比+157.90%。公司实现毛利率26.39%，yoy-0.56pct；净利率12.40%，yoy+2.58pct。经营/投资活动现金流量净额分别0.18/-4.38 亿。

    　　2、期间费用率整体维持稳定。2021Q1 公司销售/管理(包括研发)/研发/财务费用率分别为2.77%/ 7.63%/3.59%/-0.31%，分别同比-2.85%/+0.75%/+0.18%/+0.16%。

    　　公司长期战略布局清晰，纵向延伸+横向并购相结合1）打通上游原材料生产环节，与减速机产品形成协同效应。2020 年2 月，公司以1500 万元收购泛凯斯特51%的股权，泛凯斯特主要产品为灰铁件和球铁件，在保证供应链可靠性的同时，有利于毛利率的提升。2）公司外延并购整合，打开高端减速机市场。2020 年公司收购莱克斯诺相关资产并更名为捷诺传动，以此拓展高端品牌，丰富产品矩阵，有利于进一步打开远期成长空间。

    　　传统业务持续扩张，工程机械有望突破

    　　1）减速机产能持续扩张。a.公司募投项目之一“35 万台减速机项目”于2020 年底已初步达产约11 万台。2021 年公司将结合市场情况陆续购置设备，使产能持续爬坡，计划到2021 年底新增约11 万台减速机产能。b.公司加快捷诺传动高端减速机扩建项目，力争在2022 年底前形成年产约9 万台高端减速机产能。2）工程机械加速布局。公司以塔机市场为切入口，生产的 GLW 系列回转减速机实现批量出货；GTR 系列卷扬减速机也在较短时间内实现研发试制及小批量出货，根据客户意向订单，有望在 2021 年快速量产。

    　　盈利预测：预计公司工程机械专用减速机有望逐渐放量，通用减速机稳中有升，因此2021-2023年净利润上调为4.5 亿/5.9 亿/7.8 亿（之前21-22 年盈利预测为4.32 亿/5.37 亿），对应PE 分别为41.6/31.6/23.7X，维持“增持”评级！

    　　风险提示：工程机械放量不及预期；市场竞争风险；产能投产不及预期