核心观点：

    半年报业绩符合预期：公司发布半年报，21 上半年实现收入14.8 亿元，同比增长49.3%；归母净利润2.1 亿元，同比增长37.3%；扣除股权激励费用后的净利润2.3 亿元，同比增长50.1%。国内市场，新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现了较高景气度，部分传统行业如沙石废水装备、注塑机等因环保整顿、技术升级等因素，催生出了新的减速机市场需求，根据年报的披露，主要客户如景津环保、河南矿山起重机等销售额快速增长；而海外东南亚市场开拓取得新的进展。分季度来看，21Q2 单季度收入8.4 亿元，同比增长27.1%；归母净利润1.3 亿元，同比增长7.9%，在去年口罩机高基数背景下持续增长。二季度在原材料价格大幅上涨的背景下，公司实现净利率15.38%，环比提升2.98 pct，主要在于售价方面的上调。

    新业务加速成长：在工程机械市场，公司产销两旺。在维系好塔机专用减速机领域老客户的同时，成功突破了关键新客户。除此之外，挖掘机、水泥搅拌车、电动叉车、高空作业平台等领域应用的减速机样品稳步开发中。高端市场方面，GNORD 品牌与外资品牌在同一赛道竞争，其产品主要应用于新能源、制药、橡塑、化工等领域，上半年持续处于满产满销状态，尤其是用于锂电池制造搅拌设备的减速机，订单及出货量快速增长，产品供不应求。

    投资建议：我们预计公司21-23 年收入分别为30.61/40.41/51.63 亿元，EPS分别为1.05/1.38/1.86 元/股，当前股价对应PE分别为42/32/24x。

    结合可比公司的平均估值水平，我们给予22 年合理PE 34x，对应合理价值47.08 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。