事件： 8 月 27 日公司发布半年报，上半年营业收入为 14.81 亿元，同比增长 49.32%；归母净利润为 2.08 亿元，同比增长 37.28%；扣非归母净利润为 1.91 亿元，同比增长 43.97%。

    　　投资要点

    　　下游市场需求旺盛+新业务拓展顺利，公司业绩持续增长在制造业复苏的背景下，公司 2021H1 营业收入和归母净利润均维持较快增长。减速机行业与制造业景气度息息相关，2021H1 受益于制造业复苏，下游市场景气度上行，带动了公司减速机销量的提升。此外，工程机械业务和捷诺业务拓展顺利，公司新业务实现订单及出货量的快速增长。

    　　2021Q2，公司营业收入为 8.39 亿元，环比+30.69%；归母净利润为 1.29 亿元，环比+63.29%；扣非归母净利润为 1.14 亿元，环比+48.05%。

    　　盈利水平略有承压，期间费用率控制良好

    　　2021H1 毛利率为 26.09%，同比-3.56pct；净利率为 14.09%，同比1.53pct，公司盈利能力有所下降，但依旧处于较高水平。其中，2021Q2 毛利率为 25.87%，环比 Q1-0.52pct；净利率为 15.38%，环比 Q1+2.98pct。

    　　2021H1 公司毛利率下降的主要原因：1）运输费用由计入销售费用变更为计入营业成本。2）原材料价格上涨使得公司毛利率承压，但公司积极与原材料供应商进行价格协商，同时上调销售指导价格，以缓解原材料成本控制的压力。

    　　2021H1 公司期间费用率为 10.35%，同比-1.03pct，期间费用率维持在较低水平，控费能力持续优化。其中，销售费用率为 3.15%，同比-2.57pct，主要系由于运输费用计入营业成本，加之收入增长带来的规模效应；财务费用率为-0.24%，同比+0.05pct；管理费用率（含研发）为 7.44%，同比+1.49pct，主要系股份支付增加和上市费用分摊所致。

    　　此外，公司持续加大研发投入，2021H1 公司研发费用同比+ 54.34%，研发费用率为 3.52%，同比+0.12pct。在 2021H1，公司及下属子公司共取得授权专利 28 项，技术水平进一步提升，为公司构筑核心竞争力。

    　　在手订单饱满，内生+外延双重逻辑驱动公司成长截至 2021H1，公司存货为 6.89 亿元，同比+51.71%；合同负债为 6742万元，同比+10.12%，主要受益于公司在手订单充足。2021H1，公司旗下子公司捷诺订单饱满，持续处于满产满销状态。随着募投项目落地，新设备的陆续进厂及安装，公司产能紧张状态将有所缓解。

    　　公司立足于减速机行业，内生+外延双重成长逻辑稳固。1）内生：公司研发投入持续增加，技术水平持续提升，进一步构筑核心竞争力；募投项目有望解决产能制约发展问题，可使公司产能增加约 140%。2）外延：

    　　拓展工程机械领域减速机业务，2021H1 塔机专用减速机突破关键新客户，工程机械领域的新品开发顺利，有望带来业绩新突破；收购“莱克斯诺”，以“捷诺”品牌开拓高端市场，2021H1 捷诺业务进展顺利，产品供不应求，公司产品附加值进一步提升。

    　　我们认为，作为国内减速机龙头，公司长期受益于制造业升级+国产化替代加速，随着募投项目落地带来的产能释放，加之工程机械减速机业务和捷诺业务的顺利开展，公司业绩有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资评级：随着公司产能逐步释放，在手订单饱满释放业绩弹性，我们维持公司 2021-2023 年净利润预测 4.8/6.4/7.8 亿元，当前市值对应 PE 分别为 44/33/27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险。