事件:

    公司发布2021 年年度报告。2021 年公司实现营收29.44 亿元,同比增长34.81%;实现归母净利润4.62 亿元,同比增长28.66%;剔除股权激励费用影响后的归母净利润4.98 亿元,同比增长33.95%;扣非归母净利润4.24亿元,同比增长32.10%。

    报告要点:

    受益于2021 年经济强势复苏,通用减速机业务实现稳健增长

    通用减速机业务是公司具有显著行业竞争力的优势业务,2021 年该板块营收实现稳健增长,齿轮减速机、摆线针轮减速机营收分别为21.31/5.17 亿元,同比增长30.20%/20.27%,销量分别为36.49/32.49 万台,同比增长22.13%/7.27%。

    积极降本增效,优化销售组织架构

    公司高度重视精益化的生产管理,改进生产工艺和技术以实现降本增效。2021 年在原材料涨价、疫情散发以及能耗双控的限制下,公司毛利率/净利率分别为27.12%/15.64%,同比降低1.15/0.85pct,费用管控较为合理。2021 年公司销售费用为0.93 亿元,同比增长24.64%,主要系公司积极优化销售组织架构,引入行业专家、设立渠道拓展小组、加强区域管理、规范客户接待流程以及不断完善全国售后服务网点建设。管理费用达1.08 亿元,同比增长52.83%,主要系公司股权激励费用的增加。研发费用达1.13 亿元,同比增长43.74%,主要系公司加大新产品研发投入。

    高端减速机产品需求上升,产能加码业务放量可期

    公司全资子公司捷诺立足于高端减速机的研发、生产及销售,与外资企业在同一赛道竞争。2021 年其高端品牌GNORD 减速机销售规模快速增长,营收达1.65 亿元,同比增长599.95%,销量达1.23 万台,同比增长405.80%。从生产水平来看,2021 年捷诺的加工能力和装配产能持续提升,并从原材料采购、工艺路线、产线布局等方面深入优化,有效提高了订单交付准时率。S4 产品系列生产工序实现预装配,大幅缩短了装配时间;D1 产品系列从3天2 台提升至1 天7 台;ABB 产品系列由按订单生产转为整机适量备库。在产能端,积极推进高端减速机扩建项目的建设,预计于2023 年一季度完成新厂区主体建设,形成约9 万台高端减速机的年产能。市场开发上,捷诺大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场,重点客户无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河的销售额均实现大幅增长。2021 年12 月,捷诺与宏工科技签订了2800 万元的战略合作协议,为2022 年的发展奠定了坚实基础。

    投资建议与盈利预测

    我们预计公司2022-2024 年营收分别为38.30/49.30/58.48 亿元,归母净利润分别为6.40/8.47/10.29 亿元。对应 EPS 分别为1.35/1.79/2.17,当前股价对应PE 分别为14.7/11.1/9.2 倍, 维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险、产能释放不及预期风险、产品价格波动风险