事件：①公司发布2021 年财报，实现营收29.44 亿元，同比增长34.81%；归母净利润4.62 亿元，同比增长28.66%；

    　　②公司发布2022 年一季报，实现营收6.10 亿元，同比下滑5.05%；归母净利润0.65 亿元，同比下滑18.55%。

    　　核心观点：业绩符合预期，公司经营受到宏观经济下行与疫情冲击。2022 年Q1收入与净利润负增长，系疫情影响了收入确认，竞争加剧致毛利率下滑。3 月社融存量同比增速回升至10.6%，相较于2 月提升0.4 个pct，社融是自动化行业前瞻性指标，基于该数据的边际变化，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。公司高端减速机与工程机械减速机业务取得突破，成为新的业绩增长点。

    　　2021 年业绩高速增长，Q4 受双控影响增速下行。2021 年收入端快速增长，系2021 年上半年经济复苏带动制造业资本开支上行，新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业呈现高景气度；净利润增速低于收入增速系原材料价格大幅上涨，毛利率27.17%，同比下滑1.16 个pct，叠加新业务（工程机械减速机、精密传动等）研发投入带动费用率上升。2021 年Q4 单季营收6.86 亿元，yoy +11%，净利润1.17 元，yoy -4%，收入与利润增速显著低于前三季度，系宏观经济下行叠加双控影响了下游企业资本开支信心。

    　　疫情影响2022 年Q1 收入确认，竞争加剧致毛利率下滑。2022 年Q1 收入端同比下滑，系3 月受长三角疫情影响，物流通行效率降低，公司部分订单无法正常交付，影响了当期收入确认。一季度末存货同比增长24%，也印证了公司订单充足。净利润增速下滑超过收入增速，系行业景气度下行，价格竞争导致毛利率承压，Q1 毛利率同比下滑1.18 个pct，加上新业务投入所致。

    　　捷诺（高端减速机）与工程机械减速机有望成为新的业绩增长点。2021 年捷诺实现营收1.65 亿，相对于收购前翻倍以上增长，系其大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户无锡罗斯、广州红尚等销售额大幅增长。此外公司积极扩产，捷诺的加工能力和装配产能持续提升，进一步消除产能瓶颈。工程机械减速机方面，已形成回转、行走、卷扬、混凝土搅拌等系列，可广泛应用于塔机、挖机、搅拌车、旋挖钻、电动叉车等主要工程机械装备，并与徐工物资、徐工重庆建机、河南东起等客户建立了良好的合作关系，为进一步提升塔机领域的市场占有率打下基础。

    　　投资建议：预计公司2022 年-2024 年收入增速分别为15%、31%、25%，净利润增速分别为9%、44%、34%，对应PE 19X/13x/10x，6 个月目标价26.75元，对应2022 年PE 25X 估值，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；长三角疫情恶化。