投资要点

    2021 年业绩较快增长，GNORD 高端减速机销量破万台2021 年公司营收29.4 亿元，同比+34.8%；归母净利润4.6 亿元，同比+28.7%；扣非归母净利润4.2 亿元，同比+32.1%；剔除股权激励费用影响后归母净利润4.98 亿元，同比+34.0%。分产品来看，齿轮、摆线针轮减速机业务收入分别为21.3 亿元和5.17 亿元，分别同比+30%和+20%，GNORD 高端减速机销量破万台（1.2 万台），收入达1.65亿元，同比+600%。Q4 单季度营收6.9 亿元，同比+11.5%，环比-11.7%；归母净利润1.2 亿元，同比-4.2%，环比-14.3%，略有下滑主要系：1）Q4 受双限影响，订单有所下滑；2）受益于熔喷布相关的减速机业务，2020Q4 基数较高。

    2022Q1 公司实现营收6.1 亿元，同比-5.1%，环比-11.1%；归母净利润0.65 亿元，同比-18.55%，环比-44.8%，低于市场预期，我们判断主要系3 月份常州疫情管控导致公司有一段时间的停工。

    毛利率短期承压，剔除股权激励影响净利率基本稳定2021 年毛利率27.1%，同比-1.2pct；2021Q4 毛利率为27%，同比+0.3pct，环比-2.1pct。2022Q1 毛利率25.2%，同比-1.2pct，环比-1.8pct。主要系：1）2021 年原材料大幅涨价，目前仍维持高位；2）2020 年熔喷布相关的高毛利减速机业务拉高综合毛利率的基数；3）2021Q4 以来限电&疫情影响行业景气度，低端产品竞争加剧。2021 年销售净利率为15.6%，同比-0.8pct，剔除股权支付后净利率为16.9%，同比+0.44pct。

    期间费用率10.4%，同比+0.5pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.3/+0.7/+0.1pct。 Q4 销售净利率为16.74%，同比-3.2pct，环比-0.9pct。2022Q1 销售净利率10.6%，同比-1.8pct；期间费用率12.4%，同比+2.3pct，主要系研发费用率增长。

    持续加码研发，在手订单较为饱满

    2021 年公司研发投入1.13 亿元，同比+44%；2022Q1 研发投入0.35 亿元，同比+52%，占营收比重为5.8%（同比+2.2pct）。截至2022Q1 末存货7.3 亿元，同比+24%；合同负债0.62 亿元，同比持平，在手订单较为充足。2022Q1 经营活动净现金流为-1.4亿元（2021Q1 0.2 亿元），主要系2021 年同期销售增长较大，现款方式的销售回款增加，采购付款以银行承兑结算为主，现款流出延后所致。

    通用主业稳健增长，高端化&多元化打开成长空间①GROND 传动：捷诺高端减速机与SEW 等外资龙头同台竞争，并大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户包括宏工科技，金银河等。2021 年12 月，捷诺与宏工科技签订2,800 万元的战略合作协议，为2022 年发展奠定基础。 ②工程机械业务：目前产品已覆盖塔机、挖机、登高车等主要工程机械装备。客户方面，成功开拓徐工机械、东起机械等国内龙头。③工业齿轮箱业务：通过引入外资团队，对原有的大功率PV 系列减速机进行升级，升级后的HB 系列工业齿轮箱与进口减速机同尺寸、同扭矩/功率，实现进口替代；预计该项产品将于2022 年6 月全面推向市场，助力公司在水泥、煤炭、电力等下游领域的市场拓展。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为5.7（下调12%）/7.3（下调18%）/9.1 亿元，当前市值对应PE 分别为16/12/10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险.