事件1：

    公司发布2021 年度报告。2021 年公司实现营收29.44 亿，yoy+34.81%，主要原因系：2021 年经济强势复苏，公司各业务板块实现稳健增长；公司实现归母净利润4.62 亿，yoy+28.66%；扣非归母净利润4.24 亿，yoy+32.10%；综合毛利率27.12%，yoy-1.16pct；经营性现金流量净额3.99 亿元，yoy-3.38%。

    21 年分产品：

    1）齿轮减速机：营收21.31 亿，yoy+30.2%；毛利率28.14%，yoy-1.29pct。

    2）摆线针轮减速机：营收5.17 亿，yoy+20.3%；毛利率19.93%，yoy-0.9pct。

    3）GNORD 减速机：营收1.65 亿，yoy+599.95%；毛利率21.96%，同比-4.34pct；21Q4 业绩：

    21Q4 业绩略低于市场预期：21Q4 公司实现营收6.86 亿，yoy+11.48%，实现归母净利1.17 亿，yoy-4.24%，扣非归母净利润1.02 亿元，yoy-8%；综合毛利率27.04%，yoy+0.28pct；综合净利率16.74%，yoy-3.19pct。

    事件2：

    公司发布2022 年一季报。22Q1 业绩略低于市场预期。22Q1 公司实现营收6.1 亿，yoy-5.05%；归母净利润0.65 亿，yoy-18.55%；扣非归母净利润0.59 亿元，yoy-23.45%；综合毛利率25.21%，yoy-1.18pct；综合净利率10.56%，yoy-1.84pct；期间费用率12.39%，yoy+2.28pct。

    行业逻辑：自动化周期 + 国产替代加速

    第四轮自动化周期以 22%增速完成筑顶，创10 年来新高。我们对2007 年以来自动化行业发展复盘发现，减速机+机床+机器人三大细分行业共振，自动化周期分别于2010 年、2014 年、2017 年和2021 年附近形成峰值，且单个周期持续 3~4 年。

    我们认为，周期是内生需求和外部刺激作用下的表现形式。第二轮和第三轮主要是内生需求主导的小周期，区别于第一轮四万亿政策的外部刺激，本轮周期是疫情红利趋势的产能向中国倾斜的外部刺激，我们预计本次周期有望延续至2023 年。

    国产替代逻辑清晰，逐渐切入高端市场+布局核心原材料1）公司2020 年收购常州莱克斯诺，打造全新高端品牌“GNORD”。根据公司公告，捷诺项目计划于2023Q1 完成新厂区主体建设。项目达产后预计将形成约9 万台/年的高端减速机生产能力。

    2）向上整合，自制率提高穿越原材料周期。A.收购铸件制造商（泛凯斯特），延伸上游产业链，泛凯斯特主要产品为灰铁件和球铁件，公司通过参股外延的形式打通上游铸件原材料生产环节，与减速机产品形成协同效应。B.布局“160 万件齿轮项目”

    锻件，我们判断齿轮自制率有望稳步提升，从而降低对齿轮供应商的依赖。

    盈利预测：我们预计公司22-24 年归母净利润分别为5.4/6.5/8.1 亿（此前预测22-23年净利润分别为6.18/8.70 亿，主要考虑到行业下行周期，故调整减速机销量，对应PE 分别为17/14/11X，维持增持评级！

    风险提示：宏观经济下滑风险；市场竞争风险；应收账款回收风险。