核心观点：

    年报符合预期，一季报受疫情影响：公司发布年报及一季报，2021年实现收入29.4亿元，同比增长34.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长28.7%；扣除股权激励费用后的净利润5.0亿元，同比增长34.0%.21年综合毛利率27.12%，相比上一年小幅下降1.16 pct，公司终端价格提升有效对冲了原材料成本的上涨，齿轮减速机销量达到36.5万台，均价5839元/台，同比增长6.6%，经营性净现金流4.0亿元，与业绩基本匹配，22Q1单季度收入6.1亿元，同比下滑5.1%；归母净利润6470万元，同比下滑18.6%，我们判断主要在于疫情对于下游需求和公司生产的冲击。

    新业务加速成长，高端市场快速推进：分产品看，根据年报的披露，齿轮减速机收入增长30.2%，毛利率降低1.29 pct，并对原有的大功率减速机全面升级，预计22年6月全面推向市场，在工程机械方面，应用于塔机、挖机、登高机、混凝土搅拌车等的系列产品开发成功，与徐工集团、河南东启建立合作关系。摆线针轮减速机收入增长20.3%，毛利率降低0.90 pct.GNORD减速机收入增长600%，毛利率降低4.34pct，主要在于产品结构的变化。捷诺紧抓锂电池行业的发展机遇，大举开拓锂电浆料搅拌减速机市场，重点客户无锡罗斯、广州红尚、宏工科技、金银河的销售额均实现大幅增长；同时，捷诺稳步推进扩产计划，计划23Q1完成厂房主体建设，形成9万台高端减速机产能。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司22-24年收入分别为37.02/45.71/54.46亿元，EPS分别为1.21/1.51/1.93元/股，当前股价对应PE分别为16/13/10x.结合可比公司的平均估值水平，我们给予22年合理PE 24x，对应合理价值29.10元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。