事件：公司发布2022 年中报，实现营收13.47 亿元，同比下降9.09%；归母净利润1.8 亿元，同比下降13.31%； 经营性现金流1282 万元，同比下滑90.11%。

    核心观点：上半年经营承压，静待行业拐点。2022 年H1 收入与净利润同比负增长，系疫情影响叠加宏观经济下行冲击。新业务-捷诺（高端减速机）、工程机械减速机、HB（齿轮箱）、精密传动逐渐成型，其中HB 与捷诺取得较快增长，未来有望成为新的业绩增长点。

    疫情与宏观经济下行冲击下，经营承受较大压力。2022 年上半年受国际地缘政治冲突升级、疫情多地散发等外部不利因素影响，国内经济下行趋势明显，仅锂电等少数行业保持较高景气度，公司经营承压。单Q2 营收7.37 亿元，同比下滑12%，较Q1 下滑幅度扩大了7 个pct，归母净利润1.16 亿，同比下滑10%。

    经营性现金流同比负增长系2021 年同期销售增长较大，现款方式的销售回款增加，采购付款以银行承兑结算为主，现款流出延后，基数较高所致。

    盈利能力修复，提效改造效果显著。2022 年Q2 毛利率26.73%，同比提升0.87个pct，环比提升1.52 个pct，主要系行业需求没有进一步恶化，价格竞争告一段落，同时公司各生产部门聚焦精益化管理，工艺工序等改善事例大幅增加，通过科学排产、优化产线布局等方式增加生产柔性，加工产能较改善前有了较大的提升。箱体部通过工装通用化设计与标准化改善，实现部分型号两件箱体同时装夹，有效减少工装更换时间及加工时间，大幅提升工作效率； 总装一部（模块化产品装配车间）对部分装配线进行整合，优化人数配置，降低人力成本。

    捷诺（高端减速机）与精密传动（机器人减速机）有望成为新的业绩增长点。

    根据公司2022 年中报披露，捷诺保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对优势，进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户，并在冶金、水利等领域取得突破。市场方面将捷诺产品导入经销商体系。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500台的生产能力，公司已将精密传动业务定义为第二成长曲线。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年收入为29.3、40.2、53.1 亿元，同比增速分别为-0.4%、37%、32%，净利润为4.4、5.9、8.5 亿元，同比增速分别为-4%、33%、45%，对应PE 27X/20x/14x，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期；长三角疫情恶化。