事件

    　　公司发布2022 年半年报，上半年公司实现营业收入13.47 亿元，同比下降9.09%；归母净利润1.80 亿元，同比下降13.31%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比下降14.27%。

    　　其中2022Q2 实现收入7.37 亿元，同比下降12.18%；归母净利润1.16 亿元，同比下降10.07%。

    　　简评

    　　需求放缓背景下业绩相对稳健，盈利能力边际有所改善疫情影响下业绩同比有所下滑，二季度利润降幅已有所收窄。上半年疫情带来短期扰动，制造业投资增速有所下滑。在行业需求处于疲弱的状态下，公司通用减速机产品销量同比略有下滑，其中摆线针轮减速机降幅较大，同比下滑29.80%。但与此同时，公司积极把握住锂电行业高景气的市场机遇，不断突破关键客户，对先导智能、常州乐萌等锂电行业客户销售额均实现同比大幅增长，从而对冲其他领域需求下行的经营压力。整体而言，上半年公司营业收入、归母净利润同比分别下滑9.09%、13.31%。单季度来看，Q2 归母净利润同比下降10.07%，相较于Q1 利润下降18.55%的降幅已显著收窄。

    　　盈利能力边际改善明显。一季度由于下游需求疲弱，行业竞争加剧影响公司毛利率有所下降，达到25.21%；从二季度利润率表现来看，单季度毛利率为26.73%，同、环比分别提升0.86、1.52pct，毛利率企稳回升，一方面与原材料价格回落相关，另一方面也表明行业竞争程度相对缓和。我们判断若下游需求逐步回暖，原材料价格回落，公司有望逐步释放利润弹性。

    　　研发加大投入，整体费用率保持稳定。上半年公司期间费用率为11.37%，同比上升1.01pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.97%、3.86%、4.94%、-0.40%，同比分别-0.18、-0.06、+1.42、-0.16pct，除研发费用外均有所下降。公司持续保持较高比例的研发投入，积极向高端领域、专用领域拓展，有望持续延伸产品种类，巩固减速机领域的龙头地位。

    　　关注新产品、新业务拓展，看好公司长期的持续成长①捷诺传动业务：上半年捷诺继续保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对领先优势，同时进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户。未来国茂成熟的销售渠道将进一步赋能捷诺的市场推广，有助于进一步实现进口替代。

    　　②工程机械传动业务：2022 年上半年公司工程机械业务部顺利通过中联重科的现场审核，并于6 月收到该客户第一批塔机回转减速机订单；此外，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已交付中信博，目前尚在客户端进行产品性能测试。随着公司在该领域的产品以及客户拓展，有望持续带来业绩弹性。

    　　③工业齿轮箱业务：上半年工业齿轮箱业务部逆势而进，在水利、物料输送等下游应用领域重点发力，持续提升市场份额。新一代HB 系列齿轮箱于2022 年6 月全面推向市场，产品全面对标外资品牌实现进口替代。

    　　④精密传动业务：公司控股子公司国茂精密目前具备谐波减速器月产约2500 台的生产能力。公司将精密传动业务定义为第二成长曲线，依托通用减速机领域规模化生产经验和强大的营销能力，从人力、资金、销售渠道等多方位给予国茂精密支持，助力其快速发展。

    　　投资建议：我们认为，公司是国内减速机大赛道的龙头企业，在中低端市场受益于集中度提升、在中高端市场依托高端品牌持续拓展。此外，工程机械、精密减速机等专用领域的需求有望贡献收入利润增量。预计公司2022-2024 年分别实现营收33.11、43.36、52.79 亿元，同比分别增长12.5%、30.9%、21.7%，归母净利润分别为5.01、6.66、8.39 亿元，同比分别增长8.4%、33.0%、26.0%，当前市值对应PE 分别为22.7、17.1、13.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制造业投资增速低于预期、新产品市场拓展不及预期。