事件：公司发布2022 年三季报，实现营收20.34 亿元，同比下降9.95%；归母净利润2.91 亿元，同比下降15.50%； 经营性净现金流1.53 万元，同比下滑12%。

    核心观点：行业景气度下行经营承压，大宗价格回落毛利率基本企稳。2022 年前三季度收入与净利润同比负增长，系疫情影响叠加宏观经济下行冲击；受益大宗价格回落，Q3 毛利率环比Q2 旺季基本持平。新业务-捷诺（高端减速机）、工程机械减速机、HB（齿轮箱）、精密传动逐渐成型，其中HB 与捷诺取得较快增长，未来有望成为新的业绩增长点。

    行业景气度下滑经营承压，大宗价格回落毛利率企稳。2022 年前三季度受国际地缘政治冲突升级、疫情多地散发等外部不利因素影响，国内经济下行趋势明显，仅锂电等少数行业保持较高景气度，公司经营承压。单Q3 营收6.87 亿元，同比下滑12%，降幅与Q2 基本一致；归母净利润1.11 亿，同比下滑19%，下滑幅度超过收入端系Q3 毛利率同比降幅较大。Q3 毛利率为26.05%，环比Q2 基本持平，但同比2021 年Q3 下滑3.11 个pct，系去年同期公司产品提价，当期产品单价与毛利率为全年最高点。

    捷诺（高端减速机）与精密传动（机器人减速机）有望成为新的业绩增长点。，捷诺作为公司在高端减速机市场“敲门砖”，保持在锂电浆料搅拌减速机市场的绝对优势，进一步拓展锂电辊压设备减速机的客户，并在冶金、水利等领域取得突破。市场方面将捷诺产品导入经销商体系。国茂精密目前具备谐波减速器月产约 2500 台的生产能力，公司已将精密传动业务定义为第二成长曲线。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年收入为27.6、35.1、45.4 亿元，同比增速分别为-6.1%、27.0%、29.2%，净利润为4.1、5.0、6.9 亿元，同比增速分别为-11.6%、23%、38%，对应PE 33X/27x/20x，维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示：宏观经济继续下行；竞争格局恶化；捷诺、工程机械业务开拓受阻。