国产通用减速机龙头，横向拓展打开成长空间

    公司深耕行业近三十年，聚焦通用减速机下属细分产品齿轮减速机、摆线针轮减速机两大业务条线，成长为国内通用减速机龙头企业。公司通用产品矩阵丰富，目前有3 万多种零部件，生产产品型号达15 万种以上，纵深进入到冶金、矿山、化工、物流、环保等众多领域。同时公司立足通用减速机先发优势，积极拓展专用减速机、工业齿轮箱、谐波减速器领域，通过不断丰富产品矩阵，拓展下游应用，平台化效应有望逐步显现。近年来受益下游需求旺盛、产品提价、降本增效等多方面因素，公司业绩稳步提升。2022 年受制于疫情影响业绩短期承压，预计2023 年通用自动化行业复苏催化下，公司营收、业绩有望重回增长。

    　　千亿赛道砥砺前行，中高端产品国产替代持续推进

    2020 年国内减速机市场规模接近1200 亿元，其中通用减速机占比约40%+，下游应用领域广泛，行业受下游单个应用领域需求变化影响较小，与制造业整体景气度相关性较高。专用减速机市场规模整体占比近60%，主要包括风电、工程机械、船用、冶金等领域。其中工程机械专用减速机市场规模接近200 亿元，占比约为17%。行业竞争格局较为分散，尤其在通用减速机细分市场，企业数量众多，集中度较低，具有明显的长尾特征。比如通用减速机外资品牌如SEW、西门子等占据高端市场，市占率约为15-20%。国茂股份、宁波东力、中大力德等国产知名厂商定位中端减速机市场，市占率约为20%。其他国产小品牌合计市占率超过60%。中高端减速机进口替代空间充裕，国产大品牌面临市占率提升、行业集中度提升、高端市场渗透红利发展机遇。从短期来看，伴随制造业迎来周期性修复窗口且疫情政策优化后生产消费逐步走向正常化，疫情扰动的负面效应逐步消弭叠加低基数效应，今年Q2 制造业需求复苏趋势将更加明确，行业需求面临修复契机。

    　　平台化布局逐步显效，核心竞争力增强助力份额扩张

    对行业技术的多年积累和理解助力公司产品及应用领域拓展，公司积极进行研发投入，技术实力有望持续增强。目前公司部分产品性能参数对标SEW，但价格更低，凭借性价比取优，不断提升市场份额。同时，公司直销+经销模式对下游客户进行深入广泛覆盖，培养专营自身产品且数量较多、合作关系稳定的A 类经销商是公司一大优势。公司A 类经销商数量稳中有升，销售渠道建设持续优化。而公司平台化布局集中体现在拥抱高端及专用减速机市场，打开持续成长空间。通过收购常州莱克斯诺，推出捷诺全新品牌并积极推动捷诺产能扩产、品类扩张及生产效率提升，公司高端减速机业务发展迅速，在锂电、冶金、水利等领域取得持续突破，产品外销俄罗斯。同时，公司以塔机为切入点进入工程机械专用减速机赛道，目前进入徐工、中联供应链，并持续拓展挖机、高空作业平台、电动叉车等减速机新产品。此外，公司成立国茂精密传动拓展精密减速器业务，针对谐波减速器、RV 减速器进行研发生产和销售，已具备谐波减速器月产2500 台生产能力，有望打造为公司第二增长曲线。伴随制造业景气向上，公司新增产能释放有望较大程度提升业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.20、5.90、7.62 亿元，对应PE 分别为37x、27x、21x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业景气恢复低于预期；

    　　2、公司专用减速机、精密减速器业务拓展不及预期。