公司22Q1 实现归母净利润0.8 亿元，同比增长2.8%公司Q1 实现收入/归母净利润7.16/0.8 亿元，同比-7.3%/+2.8%，扣非归母净利润0.75 亿元，同比-0.9%，Q1 功能性材料表现亮眼，虽然减水剂销量受疫情影响有所下滑，但公司提价效果进一步显现，毛利率环比继续提升，继续看好公司未来成长性。

    减水剂销量小幅下滑，功能性材料表现亮眼

    Q1 公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料分别实现收入4.3/0.24/0.95亿元，同比分别-9%/-47%/+40%/，收入下滑主要系销量下滑影响，Q1 销量分别为19.8/1.2/4.6 万吨，同比分别-12%/-56%/+41%，主要受华东地区疫情因素影响，发货受阻，我们预计后续疫情好转后，发货有望加快恢复。

    价格方面， Q1 高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料价格为2173/1912/2073 元/kg，同比分别+3%/+19%/-1%，环比来看，高性能减水剂价格环比基本稳定，功能性材料环比涨20%，预计主要系产能结构变化所致。公司广东江门基地预计22 年7 月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市占率有望持续增长。同时功能性材料有望继续发力，看好水利工程、海上风电等领域增长前景。

    毛利率继续好转，资本结构进一步改善

    22Q1 公司整体毛利率为39.2%，同比基本持平，环比继续提升0.5pct，一方面产品提价效果继续显现，另一方面也受益于原材料价格同比稳中小降，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降0.12%，我们预计全年原材料价格波动的影响或弱于去年，盈利能力同比有望好转。Q1 期间费用率28.7% ， 同比+2.0pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.8/+0.4/-0.2/+1.0pct，预计主要因收入下滑导致固定费用占比增加，最终实现净利率13.5%，同比增长1.3pct。公司Q1 经营性现金流净流出0.4亿元，主要系付现比增加，计算Q1 付现比155%，同比+70pct，收现比142%，同比+31pct，资产负债率40.5%，较21 年末-3.1pct，资本结构仍有优化。

    22 年或充分受益经济稳增长，看好中长期成长性公司系国内减水剂行业龙头，下游需求中重点工程领域占比相对更高，或将充分受益22 年经济稳增长，随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市占率有望持续提升，且费用端仍有优化空间。同时功能性材料需求前景更好，公司加快功能性材料产能扩张进度，江苏句容37 万吨功能性材料项目投产后产能将接近翻倍，拟布局防水业务，未来有望打开新的成长空间。维持22-24 年归母净利润预测6.6/7.9/9.4 亿元，维持公司22年19x 目标PE，目标价29.64 元，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。