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    　　公司4月19日公布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入37.15亿元，同比下降17.84%；实现归母净利润2.88 亿元，同比下降45.96%；点评：

    　　受制于下游需求收入下滑，逆势布局产能完善全国布局。分产品看公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务/其他业务实现收入23.20/0.98/5.02/6.74/1.09 亿元，同比变化-22.28%/-54.67%/-9.86%/9.48%/-13.26%。高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量为110.77/4.63/28.56万吨，同比降低22.58%/64.14%/9.48%。由于2022 年我国疫情影响基建项目实物工作量落地节奏，并且地产受到行业资金流动性影响施工进展，导致公司产品销量下降。但公司2022 年广东江门基地建设完成，镇江项目也将于2023 年投产，进一步完善了公司全国业务布局。

    　　价格提升一定程度对冲成本上涨。高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售单价为2094.21 元/吨/2126.26 元/吨/1757.00 元/吨，同比提升0.39%/26.41%/-0.42%，生产主要原材料环氧乙烷/甲醛采购价格同比变化-4.87%/20.91%，主要能源电以及蒸汽价格同比上涨2.29%/12.11%。公司整体实现销售毛利率34.30%，仅比2021 年下降0.99pct。但公司销售模式以直销为主，所需要的人员以及管理成本较高，且由于产品销量下降规模效应降低，使得公司2022 年销售净利率9.64%，同比降低3.61pct，销售费用率以及管理费用率同比上升2.35pct/1.4pct，随后续需求逐步修复，公司费率有望回归平稳水平。

    　　研发持续推进，多产品多业务打开局面。公司2022 年研发费用率为5.54%，同比提升0.68pct，并且在功能性材料的技术开发与应用取得了较大进展，新产品已经在隧道海域段正式推广应用，并通过交通工程材料的研发解决了半柔性路面抗车辙与抗裂性的平衡设计与制备难题。未来功能性材料有望成为公司增长另一核心驱动。

    　　给予公司“增持”评级，根据公司产能规划以及产品销量调整盈利预测，预计2023-2025 年公司EPS 为1.06/1.35/1.66 元。

    　　风险提示：产品价格下降超预期，估值与盈利预测不及预期。