投资要点

    公司披露 2022 年报。实现营收37.15 亿元，同比-17.84%，实现归母净利2.88 亿元，同比-45.96%，扣非后归母净利2.60 亿元，同比-49.05%。其中，单四季度实现营收10.00 亿元，同比-22.41%，归母净利0.52 亿元，同比-68.40%，扣非后归母0.48 亿元，同比-70.22%。

    公司2022 年度实现综合毛利率34.30%，较上年同期-0.99pct。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现毛利率39.23%、33.90%、30.66%、34.70%，分别较上年同期变动-0.80、+2.73、-2.25、-4.03 个百分点；2）分产品来看，公司的高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料的毛利率分别为31.25%、17.87%、30.07%，分别同比变动-3.03pct、-2.02pct、-2.27pct。

    公司2022 年期间费用占比为23.83%，较上年同期+4.64 个百分点。销售费用率9.72%，同比+2.34 个百分点；管理费用率7.16%，同比+1.40 个百分点；财务费用率为1.41%，同比+0.21 个百分点；研发费用率5.54%，同比+0.68 个百分点。

    公司2022 年度经营性现金流净额为2.19 亿元，较上年同期-1.17 亿；每股经营性现金流净额为0.52 元，同比-0.28 元/股。1）分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 每股经营性现金流净额分别为-0.10 元、-0.27 元、0.24 元、0.65 元，分别较上年同期变动-0.22、+0.17、-0.34、+0.12 元/股；2）从收、付现比的角度来看，公司2022 年度收、付现比分别为105.45%、130.38%，分别较上年同期变动+21.26、+31.42 个百分点。3）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额2.19 亿元，同比-0.35%；投资活动产生的现金流量净额-1.85 亿元，同比+59.62%；筹资活动产生的现金流量净额2.72 亿元，同比+630.07%。

    盈利预测：我们预计2023-2025 年归母净利分别为4.04、4.78、5.76 亿元，EPS 分别为0.96、1.14、1.37 元，4 月20 日股价对应动态PE 分别为16.0、13.5、11.2X，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；宏观经济波动；市场竞争加剧；玻纤需求不及预期；投产进展不及预期；汇率波动风险；玻纤价格波动风险