公司发布2023 年中报，2023H1 实现收入16.60 亿元，同减5.08%；归母净利0.97 亿元，同减40.90%；EPS0.23 元，同减41.03%。上半年公司产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    业绩承压，经营现金净流出规模扩大。2023Q2 公司营收9.95 亿元，同减3.70%；归母净利0.57 亿元，同减32.55%。23H1 公司经营现金流净额-1.63亿元，净流出规模同比扩大4.63%；2023Q2 公司经营现金流净额为-2.85亿元，净流出规模同比扩大146.78%。上半年公司经营现金净流出规模扩大，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    归母净利率同比下滑，期间费用率增加。23H1 公司毛利率为36.13%，同增0.05pct；归母净利率5.84%，同减3.54pct。23Q2 公司毛利率为35.84%，同增1.93pct；归母净利率5.69%，同减2.43pct。期间费用方面，23H1 公司期间费用率为26.21%，同增2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动2.14/0.90/-0.09/-0.14pct，上半年公司期间费用率增幅较大。

    需求不振，23H1 公司主要产品销量均下滑。2023H1 公司高性能减水剂销量为48.48 万吨，同减5.75%；高效减水剂销量为2.47 万吨，同减6.79%；功能性材料销量为10.9 万吨，同减8.09%。我们测算上半年高性能减水剂单价为2003.60 元/吨，同减5.21%；高效减水剂单价为2141.85 元/吨，同增9.07%；功能性材料单价为2033.51 元/吨，同增3.46%。

    产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。3 月，公司广东江门基地竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。上半年公司继续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。公司检测板块继续保持稳健增长。

    估值

    上半年公司业绩承压，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为37.3、42.7、48.7 亿元；归母净利分别为2.5、3.5、4.5 亿元；EPS分别为0.58、0.84、1.08 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期。