投资要点：

    　　全年利润总体稳定，净利润有所改善。2025 年公司实现营收35.56 亿元，yoy+0.02%；归母净利润1.21 亿元，yoy+26.19%；扣非归母净利润1.02 亿元，yoy+25.54%。单四季度公司实现营收9.79 亿元，yoy-9.35%，qoq+8.29%；归母净利润0.27 亿元，yoy+55.58%，qoq-12.96%；扣非归母净利润0.26 亿元，yoy+71.15%，qoq+8.67%。四季度公司业绩进一步同比改善，底部复苏得到进一步确认。但2025 年公司计提信用减值损失0.52 亿元，计提资产减值损失0.42 亿元，使得业绩低于预期。

    　　功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现全年销量104.26、1.72、41.08 万吨，分别yoy-1.03%、-5.49%、+31.04%。四季度高性能减水剂销量为27.88 万吨，yoy-9.92%，qoq+9.20%；高效减水剂销量为0.48 万吨，yoy-9.43%，qoq+6.67%；功能性材料销量为11.48 万吨，yoy+19.21%，qoq-7.12%。

    　　2025 年功能性材料销售量实现30%以上的高速增长，全年营收体量已增加至8.04 亿元,占总营收22.60%。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，其销量的持续高增充分体现了该类产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，将持续为公司贡献业绩增量。

    　　依托重大工程技术禀赋，人才与实验室优势突出。公司建有行业内唯一的“重大基础设施工程材料全国重点实验室”，由缪昌文和刘加平两位院士领衔的创新团队荣获“国家卓越工程师团队”称号。公司技术实力显著强于竞争对手，在核电、水电、高铁、桥梁等国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。2025 年公司参与了川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等诸多重大项目，西部地区等重大工程开拓成果显著。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路等多个国家级重点项目值得期待，公司有望继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。

    　　投资分析意见：考虑公司技术实力与重点项目的逐步推进，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.53 亿元、2.95 亿元、3.45 亿元，对应PE 估值分别为19 倍、16 倍、14 倍。看好公司市占率提升及新材料业务的成长空间，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。