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    公司发布2022 年一季报

    2022 年1 季度，公司实现营业收入7.06 亿元（+38.79%）；归属于母公司的净利润为1.65 亿元（+42.78%）。

    简评

    高端产品占比提升，毛利率上升带动利润提速

    公司一季度利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的上升和管理费用率的下降。从产品结构来看，公司高档产品实现收入4.4亿元，占总收入比例为62%，较2021Q1 的60%提升2pct，带动毛利率上升0.85pct 至66.35%。此外，公司管理费用率下降2.19pct至8.61%。销售费用方面，公司于去年末开始持续加大市场投入，重点投入换西北和华东市场，发力高端产品，销售费用率同比上升4.10pct 至15.72%。

    经销代理仍是绝对主力，甘肃东南部和省外表现亮眼按销售渠道来看，公司经销代理依然是主力销售方式，1 季度实现收入6.6 亿元，同比增长41.49%。

    按地区分类来看，甘肃东南部、中部和省外地区表现最为亮眼，收入分别同增46.46%、42.11%和47.96%至2.2 亿、0.73 亿和1.66亿元。近年来公司发力环西北地区，去年开始东拓华东地区，目前看来初具成效。

    省内经销商平均体量上升，省外加快招商力度

    从经销商数量来看，省内经销商数目基本保持稳定（去年Q1:261，今年Q1：273），各地区的经销商平均体量均有所上升，东南部和中部地区单个体量已破200 余万，体量的上升彰显了厂商之间良好的协作关系。省外来看，公司处于快速扩张、铺开渠道的阶段，经销商数量从去年同期的204 个接近翻倍至383 个。

    现金流表现优异，合同负债环比上升

    公司一季度收现比为120%，净现比为163%，整体现金流表现出彩；一季度末公司合同负债为4 亿元，较年初的3.58 亿元上升，公司在手弹药保持充裕。

    进军华东，“陇南春”重启，甘肃白酒龙头未来成长可期①公司作为甘肃省内龙头酒企，在省内市占率仍有较大的提升空间。同时，受益于省内消费升级趋势，产品结构逐渐向百元以上价位升级，有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②复星入股公司后，引导公司进行华东市场重点布局探讨，公司去年10 月份已经分别在南京和上海成立销售公司，负责华东地区及复星生态体系内的金徽酒销售，拓展华东市场形成新的业绩成长点。③公司高端酱香产品陇南春有望于今年推出上市，陇南春曾是甘肃名酒品牌，在西北地区乃至全国有较高的消费者认同和赞誉，助力公司高端产品布局，提升品牌影响力。

    盈利预测：

    预计2022-2024 年公司实现收入25.12、30.90、38.00 亿元，实现归母净利润4.76、6.29、7.70 亿元，对应EPS 为0.94、1.24、1.52 元/股，对应PE 为26.7X、20.2X、16.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。