业绩简评

    　　8 月18 日，公司公告，23H1 实现营收15.23 亿元，同比+24.25%；归母净利2.54 亿元，同比+20.06%。23Q2 实现收入6.30 亿元，同比+21.05%；归母净利0.73 亿元，同比+53.74%（对比21Q2 持平）。

    　　经营分析

    　　Q2 高档、基地市场高增，预收表现亮眼。1）分档次，高档（100元以上）/中档（30-100 元）/低档（30 元以下）23H1 收入为9.90/5.04/0.08 亿元，同比+31%/+15%/-49%；23Q2 收入同比+40%/-8%/-72%。高档H1 占比+3.6pct 至66%，Q2 占比同比+10pct。H1 柔和占比30%左右、增速40%左右；30-100 元为口粮酒，季节性波动大；100-300 元受益于宴席、商务恢复。2）分区域，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区23H1 收入为4.50/3.79/1.75/1.49/3.48 亿元，同比+27%/16%/26%/33%/25%；23Q2 收入同比+29%/+2%/-15%/+53%/+40%。省内陇东南高占有下推进星级升级向柔和、年份；兰州受二批商清理影响（H1 经销商减少6 家），叠加商务宴请恢复进度偏慢。省外陕西控量挺价，H1 符合预期；华东销售人员120 多人，金徽老窖+70%多（其他区域增加142 个经销商）。3）销售收现H1 同比+35.8%，Q2 同比+93.1%。合同负债Q2 末同比+52.6%（环比+0.14e），回款进度较好。

    　　Q2 升级驱动毛利率提升，费投持续大步扩张。23Q2 毛利率同比+3.2pct ， 主要系结构升级明显； 销售/ 管理费率同比+4.7/+1.2pct，净利率同比+2.1pct。H1 净利率同比+2.7pct，毛利率同比+0.1pct，系省外市场开拓中投入大量赠酒、货折+原材料成本上行；销售费率+3.2pct（广宣费率/业务推广费率分别+0.8/2.5pct）；管理费率变动不大。所得税率Q2 同比-19pct、H1同比-7%至15%，主要系获评高新技术企业享受税收优惠。

    　　公司维持全年收入25 亿、利润4 亿的目标不变，对应H2 收入+24%、利润+116%（对比21H2 增长6%），省内中秋国庆星级升级趋势明显，柔和将加快从H3 迈向H6；兰州以年份为抓手、未来二批商梳理影响会消除；河西地产酒调整带来机遇，推动省内市占率从26-27%看齐40-45%。省外陕西/宁夏进入多年、成效陆续显现，新开拓的内蒙、青海、华东等市场通过高费投实现团购培育。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计23-25 年收入增速25%/21%/20%,利润增速43%/27%/25%，EPS为0.79/1.00/1.25 元，估值为32/25/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　省内升级不及预期，区域市场竞争加剧，成本上涨过快。