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金徽酒(603919)机构评级研报股票分析报告

 
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金徽酒(603919):省内延续高势能 结构升级次高端表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-22  查股网机构评级研报

  核心观点

      一季度,乘风春节消费旺季,加大市场投入,推动产品结构升级;经过几年的市场培育,大客户运营策略效果显现,300 元以上价位产品迎来爆发,同比增长86.48%,同时拉升公司毛利率0.43pcts。公司品牌投入延续较高水平,带动势能逐渐起势,24Q1销售费用率17.98%。全年看,300 元以上产品放量将是重要亮点,省内大众价位消费升级带动H3、H6 持续放量;省外市场,深耕西北有望迎来提速。

      事件

      公司发布2024 年一季报

      2024 年一季度,公司实现营业收入10.76 亿元(+20.41%);归母净利润为2.21 亿元(+21.58%);扣非归母净利润2.22 亿元(+22.48%)。

      简评

      省内深耕释放势能,300 元以上产品增长亮眼

      公司一季度酒类收入10.66 亿元,同比增长20.52%。春节旺季,金徽酒加大市场营销力度,抢抓终端消费者,省内市场品牌势能持续提升,产品结构优化非常显著。

      分产品看,年份系列经过几年的市场培育,迎来爆发式增长,柔和占位核心消费价位持续扩大份额,而百元以下产品阶段性调整结构。一季度,300 元以上产品营收1.91 亿元,同增86.48%。

      100-300 元价位产品营收5.51 亿元,同比增长24.13%。100 元以下产品销售额3.24 亿元,同比减少4.20%。

      分区域看,省内深耕市场持续扩大份额,预计在甘肃西部、中部等薄弱区域增长明显,在兰州及陇南等基地市场持续提升份额;一季度公司在省内市场实现营收8.48 亿元,同比增长22.55%。

      省外一季度营收2.18 亿元,同比增长13.23%,但陕西市场调整逐渐到位,深耕西北策略逐渐清晰,有望逐渐提速。

      渠道方面,一季度经销商贡献销售10.06 亿元,同比增长19.35%,经销商数量增加有所放缓,公司重点赋能渠道提升单商收入。此外,直销、互联网渠道均表现出色,分别同比增长31.33%、5 7.72%。

      投入增加提升势能,结构优化提升盈利能力

      一季度,公司毛利率65.40%,同比+0.43pcts,归母净利率为20.55%,同比+0.20pcts。结构提升带动毛利率提升。

      24Q1 销售费用率17.98%,同比+0.15pcts,管理费用率7.91%,同比+0.69pcts。省内结构升级,在消费者培育方面投入增加,包括扫码红包、宴席酒店签约等,省外陕西调整期,华东、北方仍在布局初期,保持较高投入。

      公司经营现金流角度看,一季度销售收现12.38 亿元,同比增长33.05%,3 月末合同负债6.31 亿元,相比23年末增长9.67%,相比23 年同期增长47.65%,金徽酒品牌认可度持续提升,旺季动销表现提振渠道信心。一季度,经营性净现金流3.43 亿元,同比增长46.60%。

      甘肃白酒龙头走向全国,未来成长可期

      短期看,2024 年公司目标营业收入30.00 亿元、净利润4.00 亿元。省内持续释放品牌势能,品牌力提升,年份、柔和消费者认知高,各区域渗透率提高,提升薄弱区域市场份额。省外,陕西重点市场动销有望逐渐提升,加快布局北方、华东。

      长期看,①公司作为甘肃省内龙头酒企,在省内市占率仍有较大的提升空间。同时,受益于省内消费升级趋势,产品结构逐渐向百元以上价位升级,有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵,提升品牌影响力。③持续拓展省外市场,未来省外市场有望成为新的业绩成长点。④2023 年,公司将全面启动实施2023-2027 年五年发展规划,打造金徽酒生态智慧产业园。

      盈利预测:

      预计2024-2026 年公司实现收入31.21、37.50、44.09 亿元,实现归母净利润4.06、5.34、6.98 亿元,对应EPS 为0.80、1.05、1.38 元/股,对应PE 为24.17X、18.35X、14.05X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头,近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低,且全国名酒正在加速全国化,需要较高市场培育成本存在一定不确定性,可能会影响省外市场的拓展。

      市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏,带动白酒市场动销水平提升。但是,全年白酒消费需求的提升,将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联,若修复节奏不急预期,可能影响公司产品销量。

      食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。

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