业绩简评

    　　2025 年3 月21 日，公司披露24 年年报，期内实现营收30.2 亿元，同比+18.6%；归母净利3.9 亿元，同比+18.0%。其中，24Q4 实现营收6.9 亿元，同比+31.1%；归母净利0.6 亿元，同比-2.1%。业绩符合市场预期，25 年收入目标32.8 亿（同比+8.6%）、净利目标4.1 亿（+5.1%）。

    　　经营分析

    　　公司的优势在于明确且笃定的战略规划与路径、灵活且市场化的管理机制，稳健且务实地推进区域深耕、市场边界延展、用户工程建设等营销规划。24 年结构提升、区域外拓持续兑现，分红率同比+4pct 至64%，看好公司经营韧性下稳增长态势。

    　　分产品拆分：24 年100 元以下/100-300 元/300 元以上产品分别实现营收8.5/14.9/5.7 亿元，同比分别+4%/+15%/+41%；其中销量分别+7%/+23%/+60%，吨价分别-2%/-6%/-12%；结构持续提升，预计25 年趋势仍能延续。

    　　分区域拆分：24 年省内/省外分别实现营收22.3/6.7 亿元，同比分别+16%/+15%。整体事业部制运营赋予灵活性与独立性，从而落实聚焦、精准等营销思路。期内销售人员+132 人至974 人；省内/省外经销商分别+16/+121 至288/713 家。

    　　报表质量整体趋稳：1）24 年归母净利率同比-0.1pct 至12.8%，其中毛利率-1.5pct，销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.7pct。

    　　2）24 年末合同负债余额6.4 亿元，环比+1.6 亿元，考虑合同负债环比变量后24Q4 营收+27%；24Q4 销售收现9.3 亿元，同比+27%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑行业需求恢复节奏偏弱，我们下调25-26 年归母净利8%/10%，预计25-27 年收入分别为33.0/36.8/41.9 亿元，分别+9%/+11%/+14%；归母净利润分别为4.3/4.9/5.9 亿元，分别+10%/+16%/+20%，对应EPS 为1.06/1.26/1.48 元，对应PE 分别为23/20/16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　区域市场竞争加剧，省外扩张低于预期，行业政策风险，食品安全风险。