事件：金徽酒公告2025年第一季度业绩，2025Q1实现收入11.1亿元，同比 +3.04%；归母净利润2.34亿元，同比+5.77%。

    　　2025年一季度稳健开局：参照2025全年32.8亿元，净利润4.08亿元的目标，1Q25已完成了34%的收入计划，57%的利润计划，实现了稳健开局。

    　　产品结构继续提升：1Q25年公司300元+/100-300元/100元-产品分别实现收入2.45/6.3/2.21亿元，分别同比+28.1%/+14.2%/-31.7%。公司产品结构继续升级，其中300元以上（主要有金徽年份系列、金徽老窖系列）在高端弓领、用户工程策略推动下保持较快增长：100-300元中档价位段产品（主要有柔和金、正能量系列）保持稳健增长：100元以下产品（主要是世纪金徽星级系列）销售下滑因去年4月份提价渠道提前货导致基数偏高，全年预计仍将实现增长。

    　　省外增速快于省内：1Q25公司省内收入8.57亿元，同比+1%；省外收入2.38 亿元，同比+9.5%。省内收入增长平缓主要受100元以下产品销售同比下降影同，后续基数下降后预计同比增速将提升，公司在省内仍在持续推动份额提升和产品结构升级。省外收人稳健增长，其中规模最大的陕西市场经调整后呈较快增长趋势，其次北方市场表现也相对较好，华东市场O1同比微增，我们预计在产品高性价比和聚焦发展样板市场的市场策略推动下，公司省外市场全年将保持稳健增长，增速快于省内。

    　　整体盈利能力提升：1Q25公司归母净利率21.1%，同比+0.5pct。其中毛利率同比+1.4pct，销售费用率同比-1.2pct，管理费用率同比-0.9pct，所得税费用占销售比重同比+2.1pcts。产品结构提升使毛利率提升。销售费用率因精准投放下降。管理费用率因咨询中介费同比减少下降。所得税受递延所得税影响。我行预期公司将保持稳健的感利能力。

    　　投资建议：1025公司稳健开局，我们预期公司将在产品结构升级和省外市场拓展驱动下稳健完成全年目标。维持此前感利预测，2025-27年EPS分别为 0.8/0.9/1.03元，2025/4/15收盘价19.35元对应P/E分别为24/22/19倍。考虑行业景气度和公司估值，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：省内市场竞争加剧的风险。