1Q26 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1Q26 业绩：1Q26 收入10.92 亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05 亿元，同比-12.51%。收入符合我们预期，利润略低于我们预期，主因公司一次性春节费用投放力度略超预期。

    　　发展趋势

    　　1Q26 收入韧性较强，低端产品受益于春节核心动销节点及公司战略调整表现好于整体，省外表现继续优于省内。分产品看，1Q百元以下产品收入2.7 亿元，同比+22%，表现突出主要得益于春节期间低端酒需求较旺，及公司调整星级运营模式，100-300 元/300 元以上产品收入分别为2.2/5.8 亿元，同比-8.2%/-7.5%，主因部分产品发货节奏前置到四季度以及春节期间公司阶段性加大货折所致，展望看，我们认为全年升级态势依然明晰。分区域看，省外收入同比+20.5%，公司省外聚焦战略成效显现，陕西、新疆市场有较好表现；省内收入同比-7.9%，相对表现稳健。

    　　受产品重心下移及一次性货折投放因素影响，1Q26 利润率边际有所下滑。公司1Q26 毛利率同比-3.9ppt，主因产品结构下移及省内竞争延续下公司加大货折力度所致；费用率端，1Q26 销售费用率/管理费用率同比-1.2ppt/-0.9ppt，企业精细化运作能力较强，且我们认为员工股权激励落地后，企业提效动能也较充沛。

    　　2026 年公司或通过内部调整对冲行业压力，维持稳健态势，长期发展空间充足。展望26 年看：外部环境上，公司省内市场格局较稳固，经济因素或是核心外部变量，而我们认为公司内部将延续高端化策略，聚焦核心区域并修复低端产品，股权激励释放的团队动能或部分对冲整体经济压力，公司盈利能力或将维持基本稳健。长期展望看，公司产品结构升级及全国化空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　因公司仍处费用投入期，我们下调26 年盈利预测14.7%至3.45亿元，引入27 年盈利预测3.7 亿元，当前股价交易于2026/27年26.6/24.8 倍P/E 估值。但考虑到公司远期高端化与全国化空间与路径较明确，我们维持目标22.0 元/股，对应现价21.5%上行空间，2026/27 年32.3/30.0 倍P/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，市场竞争加剧，省外扩张不及预期等。