事件： 公司26Q1 实现收入/ 扣非归母净利润10.92/2.02 亿元， 同比-1.46%/-12.77%，收入降幅环比2025 年收窄。Q1 销售收现12.72 亿元，同比+7.81%，经营活动净现金同比+13.19%，期末合同负债8.71 亿元，同比增长49.48%，去年以来公司合同负债持续增加，预收款充裕。

    　　产品结构略有承压，省外市场稳定增长。分产品看，26Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入2.25/5.83/2.69 亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，百元以下产品增速快主要系去年同期低基数。分区域看，26Q1 省内/省外收入分别为7.90/2.87 亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省内/省外经销商数量分别净增加1/16 家。

    　　毛利率下降、所得税率提升，拖累公司净利率。公司26Q1 实现毛利率62.9%，同比-3.9pcts，主要系百元以下产品增速较快拖累公司整体结构，主营税金率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.4/-1.2/-0.9pcts，所得税率提升4.8pcts，26Q1 实现归母净利率18.7%，同比下降2.4pcts。

    　　投资建议：金徽酒26Q1 收入降幅收窄，现金回款表现亮眼，行业承压下渠道打款依然较为积极。后续季度报表基数逐步走低，公司业绩有望环比改善。长期来看，公司持续优化产品结构，聚焦省内和西北市场，带动公司净利率恢复。我们维持26-28 年公司EPS 预测为0.70/0.79/0.91 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济承压、原材料成本上涨。