事件： 2026Q1 公司收入/归母净利润/扣非净利润分别10.92/2.05/2.02 亿元（同比-1.46%/-12.51%/-12.77%）。

    　　百元以下产品表现优秀，收入占比提升

    　　①300 元以上 2.25 亿元，同比-8.23%，占酒类营收比例20.87%；②100-300 元5.83 亿元，同比-7.45%，占酒类营收比例54.11%；③100 元以下 2.69 亿元，同比+21.88%，占酒类营收比例25.03%。100 元以上产品仍有承压，100 元以下产品营收和占比均有提升。

    　　省外市场驱动业绩增长，线上销售保持增长

    　　分区域看：①省内地区 7.90 亿元，同比-7.87%，占酒类营收比例73.35%；省外地区 2.87 亿元，同比+20.49%，占酒类营收比例26.65%。省内市场表现相对较弱，省外市场同比增长较快。分渠道看：①经销商 10.10 亿元，同比-2.40%，占酒类营收比例93.79%；②互联网销售 0.46 亿元，同比+24.54%，占酒类营收比例4.30%；③直销（含团购） 0.21 亿元，同比-12.36%，占酒类营收比例1.91%。线上实现较高增长，占比提升。

    　　费用率管控良好，合同负债增长明显

    　　26Q1 毛利率/净利率-3.91/-2.36pct 至 62.90%/18.73%，利润率均有所下滑，其中销售费用率同比-1.21pct 至15.59%，预计主要系费用投放加大；合同负债 8.71亿元，较上年期末增长0.51 亿元，较上年同期增长2.88 亿元，展现出较强的蓄水池能力。经营性现金流 3.05 亿元，同比+13.19%；销售收现 12.72 亿元，同比+7.81%；经营现金流和销售收现表现均有所提升。

    　　投资建议

    　　26Q1 收入表现相对稳定，利润表现较弱主要系产品结构变化以及费用加大。展望全年，公司通过坚守四大核心，推动四大突破，业绩有望稳健增长。我们预计2026-2028 年收入分别为30.34/32.18/34.91 亿元，同比增长4%/6%/8%;实现归母净利润3.65/4.02/4.58 亿元，同比增长3%/10%/14%，对应PE 为25/23/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。