事件描述

    　　金徽酒发布2026 年一季报：公司2026Q1 营业总收入10.92 亿元（同比-1.46%）；归母净利润2.05 亿元（同比-12.51%），扣非净利润2.02 亿元（同比-12.77%）。公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为11.43 亿元（同比+8.63%）。

    　　事件评论

    　　公司2026Q1 收入个位数下滑、考虑合同负债后表现更优，分产品看，100 元以下产品表现相对亮眼。公司2026Q1 营业总收入10.92 亿元（同比-1.46%），考虑合同负债变动后，公司2026Q1 营业总收入+△合同负债为11.43 亿元（同比+8.63%），表现更优。分产品看，300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入2.25/5.83/2.69 亿元，分别同比-8.23%/-7.45%/+21.88%，100 元以下产品表现相对亮眼。分区域看，省内/省外分别实现收入7.9/2.87 亿元，分别同比-7.87%/+20.49%，省外增速明显领先。

    　　公司2026Q1 净利率小幅下降，对应产品结构下移导致毛利率下降。公司2026Q1 归母净利率同比下滑2.36pct 至18.73%，毛利率同比-3.91pct 至62.9%、对应2026Q1 公司产品结构下移（100 元以下产品增速明显领先其他价格带产品），期间费用率同比-2.76pct至21.9%，其中细项变动：销售费用率（同比-1.21pct）、管理费用率（同比-0.94pct）、研发费用率（同比-0.82pct）、财务费用率（同比+0.21pct）、营业税金及附加（同比+0.39pct）。

    　　预计公司2026/2027 年EPS 为0.73/0.79 元，2026/2027 年归母净利润为3.7/4.02 亿元，对应PE 为25/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 宏观经济波动导致需求修复不及预期；

    　　2、 市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；

    　　3、 行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；

    　　4、 消费升级进程不及预期。