事件：2026 年4 月16 日，金徽酒发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营收10.92 亿元，同比-1.46%；归母净利润2.05 亿元，同比-12.51%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比-12.77%。

    　　产品结构略下移，省外市场持续拓展。1）分产品：2026Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下分别实现营收2.25/5.83/2.69 亿元，同比分别-8.23%/-7.45%/+21.88%，占比同比分别-1.48/-3.36/+4.84pct，百元以上产品占比有所下滑，预计年份、柔和、能量、五星等产品承压，百元以下大众消费价格带三星、四星营收保持较高增速。2）分市场：2026Q1 公司省内/省外分别实现营收7.90/2.87 亿元，同比分别-7.87%/+20.49%，省外市场持续开拓，营收占比同比+4.91pct 至26.65%。3）分渠道：2026Q1 公司直销（含团购）/经销商/互联网销售分别实现营收0.21/10.10/0.46 亿元，同比分别-12.36%/-2.4%/+24.54%，公司持续打造全国化线上营销平台作为第三增长曲线。截至2026Q1 末，省内经销商数量为320 家，增加7 家/减少6 家，省外经销商数量为638 家，增加34 家/减少18 家。

    　　结构下移致使盈利端承压，现金流表现良好。2026Q1 公司销售毛利率为62.90%，同比-3.91pct，主要系产品结构下移影响；销售/管理费用率分别为15.59%/6.08%，同比分别-1.21/-0.94pct，广宣费用投入减少，费用结构持续优化；税金及附加费用率为15.73%，同比+0.39pct；最终录得归母净利率为18.73%，同比-2.36pct，盈利端略承压。2026Q1 公司销售收现/经营性现金流净额分别为12.72/3.05 亿元，同比分别+7.81%/+13.19%，现金流增速明显好于营收。截至2026Q1 末，公司合同负债8.71 亿元，环比/同比分别+0.51/+2.88 亿元，公司产品动销良好，渠道备货意愿积极。

    　　盈利预测及投资评级：行业调整期，公司稳住基本盘以蓄势中长期发展，近年来在甘肃省内市占率持续提升，势能向上，省外市场稳步开拓。我们维持公司盈利预测， 预计公司2026-2028 年营业收入分别为30.03/31.42/33.38 亿元， 同比+2.9%/+4.6%/+6.3% ； 归母净利润分别为3.59/3.67/3.96 亿元，同比+1.4%/+2.2%/+7.8%；EPS 分别为0.71/0.72/0.78元，对应PE 分别为26.9/26.3/24.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；经销商盈利情况不及预期；批价波动风险。