事件：公司2025 年4 月16 日发布2024 年度报告和2025 年一季报，2024 年度实现了营收50.22 亿元，同比增长11.13%，实现归母利润6.75 亿元，同比增长36.17%，实现扣非归母净利润6.56 亿元，同比增长34.15%；2025Q1 实现营收12.17 亿元，同比增长11.33%，实现归母利润1.80 亿元，同比增长65.61%。

    　　点评：我们认为，公司业绩增长主要受益于以下原因：1）在特斯拉自动驾驶战略的驱动下，公司持续发展且盈利能力提升，2025 年一季度毛利率22.67%，同比上升2.19 个pct。2）优质客户资源丰富，与国内客户多个合作项目落地，包括小鹏、蔚来、极氪、理想等。3）未来展望：公司在特斯拉的新兴业务如人形机器人Optimus和Dojo 超算项目中占据重要供应地位，长坡厚雪。

    　　公司深耕PCB 行业多年，深度绑定特斯拉，我们认为，是少数有意愿且能跟上特斯拉前进步伐的PCB 公司。在新能源汽车领域，马斯克发文宣布，首个基于纯人工智能的通用全自动驾驶方案即将面世。结合2024 年中落地的Robotaxi，近两个月是自动驾驶密集催化的两个月，特斯拉自动驾驶有望落地，赋能公司PCB 业务。

    　　同时，基于技术同源性，公司参与到特斯拉的光伏、储能，乃至超级计算机、人形机器人等新兴业务领域，与特斯拉的合作持续深化。储能业务上，公司主要通过为特斯拉的储能系统供应PCB 参与储能市场，PCB 是储能系统控制与管理的核心，伴随业务成长公司有望充分受益。

    　　新能源汽车领域深化合作，业务扩展推动业绩提升。公司作为特斯拉核心供应商，覆盖电动车三电领域关键零部件。此外，公司2025 年Q1 研发费用0.49 亿，同比增长23.2%，研发投入大幅提升，与长期合作客户在电动化、智能化深度合作，于高附加值产品领域取得突破性进展，为毛利率提升奠定基础。公司获得吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应，与小鹏汽车联合开发800V 高压架构嵌入式新项目，智能座舱域控制器和三电等平台项目实现量产增量，获得高算力Thor 芯片智能驾驶域控制器项目定点。

    　　战略布局泰国工厂，减小贸易摩擦影响。公司前瞻性推进泰国工厂建设项目，已办理完成境外投资设立泰国世运的备案登记事宜，预计2025 年末正式投产运营。近日美国宣布将包括泰国在内的多国关税加征计划推迟90 天。同时，项目建成后可充分利用泰国土地、厂房、人力、税收方面的成本比较优势，在国际贸易环境波动中，有效增强企业的抗风险能力和市场响应速度。

    　　投资建议：看好公司PCB 产品持续发展，业绩迎来新增长。我们预计公司25-27年实现营收62.88/80.48/104.63 亿元，实现归母净利润8.94/11.77/15.18 亿元，采用PE 估值法给予2025 年40X 估值，对应市值359.8 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济发展受压环境下整体需求疲软的风险，上游原材料大幅上涨的风险，海外销售美元结算汇率风险，自动驾驶和能源政策风险，研发失败风险。