本报告导读：

    　　2025 年公司营收小幅下滑，利润端承压，积极加强费用管控，且成效显著，保险IT业务已呈现企稳回暖的积极态势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑公司集成业务收缩导致利润短期承压，我们下调2026-2027 年归母净利润预测值至2.68/3.37 亿元（原值为5.05/6.58 亿元），给予2028 年归母净利润预测值为4.19 亿元，对应2026-2028 年EPS 预测值为0.32/0.41/0.50 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年65 倍PE，目标市值为174 亿元，对应目标价为20.96 元（原目标价为23.06 元）。

    　　25 年利润端短期承压，控费成效显著。公司2025 年实现营业收入60.28 亿元，同比-5.43%；归母净利润2.24 亿元，同比-36.94%；扣非归母净利润1.81 亿元，同比-45.56%；销售毛利率为24.71%，同比-2.16pct。利润下滑主要受两方面因素影响：一是集成业务收入收缩及毛利率下降；二是受回款环境承压、账龄结构延长影响，减值损失有所增加。2025 年公司积极加强费用管控，且成效显著，管理、销售和财务费用合计同比减少0.42 亿元。26Q1 公司实现营业收入10.09 亿元，同比-7.71%；归母净利润-0.16 亿元，同比减亏2.43%。

    　　分业务看，1）保险IT 实现收入31.10 亿元，同比+1.88%，毛利率26.64%，同比-2.73pct，公司聚焦主业，整体承压中保险IT 收入呈现企稳回升的积极态势；2）非保险金融、政务、医疗卫生IT 业务2025 年收入均有一定下滑，主要受项目周期和确认节奏影响，在2024 年有部分项目集中确收，收入基数较高；5）教科文及其他行业合计实现收入12.40 亿元，同比+1.82%，订单签订和项目推进节奏有所加速，其中教科文IT 收入4.75 亿元，同比大幅增长185.36%。

    　　AI 布局从辅助工具向全业务链战略能力演进。公司持续围绕AI 进行系统性研发投入，AI 布局已突破单点工具属性，正演进为贯穿业务前中后台的系统性战略能力：前端通过展业助手、智能营销平台重构获客与客户交互模式；核心业务层面依托理赔、理算、风控类系统实现关键作业流程的智能决策；中后台构建企业级知识管理与智能办公体系；技术底座持续夯实智能运维、代码质量保证及可观测性平台。

    　　风险提示。行业需求波动风险，AI 战略落地不及预期，产品出海进展不及预期。