核心观点：

    　　亚翔集成发布2025 年报。2025 年，公司营收49.07 亿元同比-8.8%；归母净利润8.92 亿元/同比+40.3%。其中，25Q4 实现营收17.98 亿元/同比+86.7%；归母净利润4.50 亿元/同比+128.4%。业绩超预期。

    　　单季度毛利率、净利率同比、环比双提升。利润率：2025 年，公司毛利率24.57%，同比+11.02pct；归母净利率18.18%/同比+6.36pct。

    　　25Q4，公司实现单季度毛利率29.43%/同比+11.02pct/环比+1.92pct、归母净利率25.01%/同比+4.57pct/环比+5.26pct、凸显美光项目强盈利能力及客户优质度。现金流: 2025 年，公司经营性现金流净流入16.66 亿元/同比多流入0.64 亿元；收现比107%/同比-21pct、付现比84%/同比-20pct、净现比187%/同比-65pct。25Q4，公司经营性现金流净流入5.96 亿元/同比多流入3.37 亿元。

    　　新签、在手订单高增，未来公司产值及利润确认均有保障。2025 年，新签订单70.9 亿元/同比+96.6%；在手订单48.3 亿元/同比+59.3%。

    　　员工数量增长，人均创收创利提升。2025 年末，公司员工共849 人/净增加121 人。人均创收622 万元/同比-16.6%、人均创利113.1 万元/同比+28.3%。

    　　盈利预测与投资建议。2026 年，以台积电为代表全球半导体晶圆代工及封测头部企业CPEAX 进一步提速、需密切关注招标节奏、公司新签中标和在手订单履约进展考虑到预计公司新签/在手订单高增、Q4 订单执行保持高利润率， 我们预计26-28 年归母净利润为15.52/19.32/23.01 亿元，参考可比公司，给予公司2026 年25 倍PE，对应合理价值182.00 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。经济周期波动、行业竞争加剧、订单执行不及预期。