投资要点：

    三氯氢硅涨价，三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅，6.5 万吨/年的产能，16 年产量8.1 万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长，三氯氢硅价格由年初5000 元/吨增至目前8000 元/吨，涨幅达3000 元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21 吨硅粉，16 年中金属硅粉价格为1.2 万/吨，17 年初涨至1.3万/吨，目前价格在1.6 万/吨左右；目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨，对应三氯氢硅成本增加约800 元左右，远小于其价格涨幅，吨毛利显著提升，三孚股份最为受益。

    吨毛利提升3 倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右，16 年公司单吨三氯氢硅成本约2943 元/吨，其中硅粉成本2100 元/吨；按照目前硅粉价格1.6 万元/吨，假设其他成本不变，单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360 元，合计成本约4204 元/吨；而目前三氯氢硅售价在8000 元/吨，单吨毛利3796 元，较16 年1212 元/吨提升三倍左右。

    17 年4 季度业绩有望大幅提升。公司17 年前三季度收入7.97 亿元，同比增长48%，归母净利润9100 万，同比增长140%。前三季度公司三氯氢硅销量6.18 万吨，单吨售价在4890 元/吨，远低于目前市场价格；我们认为市场价格在9 月初快速提价，但由于订单价格较市场价有一定的滞后性，价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度，公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。

    18 年受益多晶硅国产化，行业景气依旧。16 年国内三氯氢硅产量44 万吨，其中下游多晶硅需求28 万吨，硅烷偶联剂需求15 万吨。多晶硅对外依存度达40%以上，18 年为国内多晶硅产能投产高峰，国产率将大幅提升，从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1 吨多晶硅需要1.5 吨三氯氢硅需求，假设18 年国产多晶硅产量30 万吨，则三氯氢硅需求量达45 万吨，较16 年该领域需求提升61%。外加硅烷偶联剂需求，我们预计18 年国内三氯氢硅需求量约63 万吨，2020 年约74 万吨，较2016 年的44 万吨增量空间较大。

    高纯四氯化硅投产，开拓光纤原料市场。截止年中公司3 万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定，已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代，我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。

    盈利预测与投资建议。17 年受益三氯氢硅量价齐升，业绩有望超预期；18年高纯四氯化硅放量，外加多晶硅国产化率的快速提升，三氯氢硅景气依旧。

    我们预计17-19 年公司EPS 分别为1.02 元、1.42 元、1.74 元，给予公司18 年30 倍的估值，对应目标价42.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提升。光伏市场不及预期，四氯化硅推广不及预期。