三氯氢硅行业龙头，高品质产能领先：三孚股份以三氯氢硅为立身之基，经过多年发展已形成以三氯氢硅、氢氧化钾、高纯四氯化硅、硫酸钾为主要产品的“两硅两钾”格局。根据年报，截至2020 年公司已拥有6.5 万吨三氯氢硅产能、1 万吨高纯四氯化硅产能、5.6 万吨氢氧化钾产能以及10 万吨硫酸钾产能。其中三氯化硅在光伏和电子领域应用需要更高技术要求及生产门槛，公司在高品质三氯氢硅方面处于行业领先地位。

    　　“两硅两钾”发展稳健，产业链下游延伸不停： 公司紧紧围绕“两硅两钾”布局，生产系统通过副产品的循环利用已实现联动。此外公司原材料氯化钾非国营贸易进口资格增强了原材料供应的稳定性和成本优势，具有危险化学品运输资质的全资子公司三孚运输也为产品物流提供坚实保障。同时公司积极向下游进行延伸，当前已经实现对三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅以及硅烷偶联剂中间体及系列产品领域进行布局，未来随着相关产能的陆续落地公司盈利能力有望进一步提升。

    　　硅料开启密集投产，光伏级别三氯氢硅有望景气提升：近期多晶硅产量不断增加带动三氯氢硅价格上行，根据百川盈孚，截至2021 年7 月，我国三氯氢硅出厂含税价已从年初的6000 元/吨涨至13500 元/吨，涨幅达125.0%。三氯氢硅作为多晶硅主要原料，未来随着全球光伏新增装机量的不断提高需求将快速增长。综合各下游企业公开环评，2022 年底前多晶硅新增产能（未配套三氯氢硅装置）需要5 万吨以上光伏级三氯氢硅循环需求（不含首次开车），长期到2025/2030 年需求将分别达38.5/70.0 万吨，增量显著。而在供给方面，光伏级别三氯氢硅具有较长的扩产周期以及较为严苛的指标要求，原料需要配套的氯碱产能也面临能耗和环保约束，从而对未来三氯氢硅产能增加空间形成掣肘。综合供需两方面我们认为，三氯氢硅在光伏领域的应用将维持至少一年供应紧张局面。

    　　投资建议：公司作为三氯氢硅龙头将受益于行业景气，电子级应用也有望陆续突破。我们预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为4.53 亿元、5.97 亿元、6.53 亿元，首次覆盖给予买入-A 投资评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期；政策落地不及预期等