业绩符合预期，毛利率、净利率大幅提高，费用率小幅降低公司21 年前三季度营收11.32 亿元（YoY+52.84%），归母净利润2.47亿元（YoY+268.37%）。公司21Q3 营收4.97 亿元（YoY+94.56%，QoQ+43.42%），归母净利润0.99 亿元（YoY+229.68%，QoQ+4.40%），公司21 年前三季度毛利率34.61%（YoY+6.41pp），净利率为21.81%（YoY+12.76pp），四费率为7.27%（YoY-9.89pp），主要由于运费由销售费用调整至营业成本所致。

    　　受益原料价格回落、下游投产，看好三氯氢硅景气度与盈利根据百川盈孚数据，受“能耗双控”影响，21 年三季度三氯氢硅、四氯化硅主要原材料421#工业硅价格由15250 元/吨大幅上涨至66200元/吨，而三氯氢硅价格传导相对滞后，光伏级三氯氢硅价格由12075元/吨上涨至21500 元/吨。进入四季度以来，工业硅价格回落至60000元/吨左右，光伏级三氯氢硅价格大幅跳涨至36000 元/吨，普通级三氯氢硅价格也上涨至31000 元/吨，盈利能力大幅改善。我们预计21Q4、22Q1 国内合计20 万吨多晶硅投产，有望进一步拉动三氯氢硅需求。

    　　公司是国内三氯氢硅龙头，扩产5 万吨/年新项目迎合市场需求公司现有产能包括三氯氢硅6.5 万吨/年、高纯四氯化硅3 万吨/年、氢氧化钾5.6 万吨/年、硫酸钾10 万吨/年，此外公司布局三氯氢硅下游电子级二氯二氢硅、电子级三氯氢硅，以及硅烷偶联剂中间体及系列产品。根据公司10 月9 日公告，以自有资金投资1.5 亿元建设5 万吨/年三氯氢硅项目，项目建设周期1 年6 个月。一方面光伏拉动多晶硅产量快速增加，市场对多晶硅上游三氯氢硅产品需求进一步增加；另一方面公司硅烷偶联剂项目一期、二期即将于2021 年下半年陆续建设完成投入生产，公司自身对三氯氢硅产品的需求将有所增加。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；产品价格大幅回落的风险；在建项目进度不及预期的风险。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　预计21-23 年归母净利润4.89/7.27/9.04 亿，对应EPS 为3.26/4.84/6.02元，对应当前股价PE 为16.1/10.8/8.7x，维持“买入”评级。