核心观点

    2021 年业绩符合预期，业绩大幅增长。2021 全年营收15.99 亿元（+58.9%），归母净利润3.36 亿元（+244.8%），业绩位于业绩预告中值（3.26-3.45 亿元），符合预期。其中四季度单季营收4.67 亿元（同比+75.8%，环比-6.0%），归母净利润0.89 亿元（同比+192.6%，环比-10.3%）。公司全年毛利率为33.84%，同比上升12.88 pcts；由于营收大幅增长，费用率小幅下滑，全年三费率为4.08%，同比下降0.79 pcts；研发费用0.70 亿元（+62.7%），收入占比达到4.39%，较2020 年小幅上涨0.11 pcts，净利率20.99%，同比大幅增长11.31 pcts。

    受益三氯氢硅景气上升，高纯四氯化硅产能释放。公司营收与利润大幅增长，一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动，价格大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30 亿元（+121.6%），销量5.95 万吨（-2.4%），均价8905 元/吨（+127.1%），Q1-Q4 均价分别为5593/7457/10484/14416 元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升，二期项目（2 万吨/年）于2021 年7 月投产，总产能达到3 万吨/年，公司高纯四氯化硅全年营收1.70 亿元（+219.0%），销量1.66 万吨（+82.6%），均价10245 元/吨（+74.7%），Q1-Q4 均价分别为5274/6860/8700/17285 元/吨。

    多晶硅大量投产，带动三氯氢硅价差大幅扩大，看好全年三氯氢硅高景气。

    近期，受到下游多晶硅需求带动，三氯氢硅价格大幅上涨。3 月1 日，百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000 元至17500 元/吨，光伏级上涨6500 元至25000 元/吨。根据SMM 数据，近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500 元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨，因此价差大幅扩大，按照目前报价测算，光伏级三氯氢硅毛利可达1 万元/吨以上。公司是国内三氯氢硅龙头，现有主要产能包括三氯氢硅6.5 万吨/年、高纯四氯化硅3 万吨/年、氢氧化钾5.6 万吨/年、硫酸钾10 万吨/年，新建5 万吨三氯氢硅、2 万吨四氯化硅产能有望于2022 年三季度进入试生产，提高公司盈利能力。

    风险提示：下游多晶硅需求低于预期；产品价格下跌幅度超预期。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    上调公司2022-2023 年盈利预测，预计2022-2023 年归母净利润7.46/9.32亿元（原值为7.27/9.04 亿元），新增2024 年盈利预测10.10 亿元，同比增速122/25/8%；摊薄EPS=3.82/4.77/5.17 元，当前股价对应PE=12/10/9x。

    公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气，维持“买入”评级。