事件：公司发布2021 年年度报告，报告期公司实现营收15.99 亿元（同比+58.89%），实现归母净利润3.36 亿元（同比+244.76%）。

    “两硅”产品跨越提升，“两钾”产品稳中有进：报告期公司两硅产品业绩实现跨越式提升，在三氯氢硅方面，在当前我国持续推进实现“碳达峰、碳中和”目标的大背景下，光伏、新能源等行业快速发展，行业景气度不断上行，2021 年以来我国多晶硅行业存在较多新建及扩建项目，对原料三氯氢硅形成较大需求。公司当前拥有三氯氢硅产能6.5 万吨/年，作为细分行业龙头受益显著。根据公告，报告期公司三氯氢硅产品实现营收5.30 亿元，同比+121.65%，实现产量6.15 万吨，同比+0.70%，价格方面，2021 年公司三氯氢硅销售均价（扣税）8905.04元/吨，相较于21Q3 +12.64%。高纯四氯化硅方面，当前全球范围内对光纤光缆需求的不断增加为高纯四氯化硅形成了较强需求，公司利用自身循环经济优势，在我国普通四氯化硅受光伏行业景气拉动导致供应较为紧张的背景下实现稳定经营，产品量价齐升，报告期公司高纯四氯化硅产品实现营收1.70 亿元，同比+218.98%，实现产量1.84 万吨，同比+73.59%，价格方面，2021 年公司高纯四氯化硅销售均价（扣税）10244.88 元/吨，相较于21Q3+38.12%；此外，公司两钾产品稳中有进，报告期公司氢氧化钾及硫酸钾产品分别实现营收4.86 亿元、2.69 亿元，分别同比+16.85%、+8.54%，“两硅两钾”产品均为公司盈利能力的提升做出显著贡献。

    下游延伸持续推进，规模优势逐步扩大：报告期公司向下游的延伸顺利推进。根据公告，公司“年产500 吨电子级二氯二氢硅及年产1000 吨电子级三氯氢硅”项目至2021 年10 月底已进入正式生产阶段，当前电子级三氯氢硅产品已实现向下游硅外延、碳化硅行业规模化供应，电子级二氯二氢硅产品已完成与下游客户的数据比对工作，未来随着各产品逐步进入市场，公司盈利能力有望进一步提升。此外，公司硅烷偶联剂项目一、二期项目持续推进，其中一期“年产15000 吨硅烷偶联剂中间体项目”所有可外售产品均已获得下游客户的认可并形成部分销售，二期“年产73000 吨硅烷偶联剂系列产品项目”也将于2022 年进入正式生产。而在持续向下游进行延伸以外，公司不断增强自身规模，2021 年公司规划并建设 5 万吨/年三氯氢硅项目，项目涉及三氯氢硅产能5 万吨/年以及四氯化硅产品2 万吨/年。根据公告，项目预计于22Q3 进入试生产，投产后将对公司主营产品产能形成有效扩充，从而将补充内部硅烷偶联剂、高纯四氯化硅、气相二氧化硅等产品对原材料的需求，进一步增强公司一体化优势，为公司未来盈利能力的提高提供强劲助力。

    投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为4.62 亿元、5.97 亿元、7.67 亿元，维持买入-A 投资评级。

    风险提示：研发不及预期；募投项目落地不及预期；宏观环境不及预期