事件：

    益丰药房发布 2020 年年报：实现营业收入 131.45 亿元，同比 2019 年增长27.91%；实现归属上市公司股东的净利润7.68亿元，同比增长41.29%。

    　　利润分配预案：每 10 股派发现金红利 3.00 元（含税），同时，以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股，不送红股。

    　　点评：

    　　区域聚焦、稳健扩张，新增门店稳健发展。2020 年全年净增门店 1239家，其中自建门店 820 家，并购门店 254 家，新增加盟店 249 家，关闭门店 84 家。截至 2020 年末，公司门店总数 5991 家（含加盟店 635 家），较 2015 年净增 4926 家，期间年复合增长率达到 41.26%。公司持续提升门店网络覆盖的深度和广度，实现区域市场占有率和集中度的稳步提升。

    　　精细管理，商品结构和供应链体系持续优化。2020 年，公司零售业务毛利率 37.73%，下降 0.82 个百分点；总体毛利率 36.56%，下降 0.83个百分点，主要系疫情物资限价所致，随疫情缓解有望得到修复。公司遴选优质核心供应商，在保证质量的前提下选择更具性价比的商品。通过对商品购进、仓储、配送体系的完善和优化，存货周转天数得到进一步改善，库存周转率和物流配送成本进一步降低。

    　　积极布局承接外流处方。在集采背景下，公司与大量处方药厂家合作，开设 DTP 专业药房 40 余家，经营医保国谈品种 80 个，处方外流品种近 400 个；建立慢病管理专业药房 426 家，深度服务慢病会员 36.3万；与国家集采品种生产厂商谈判取得重大进展，引进集采中标品种，降低了集采品种的采购成本，在处方外流的背景下提升了竞争力。

    　　预计公司 2021-2023 年实现收入 164.38/205.69/257.74 亿元，归母净利润 9.91/12.78/16.37 亿元，对应每股收益为 1.79/2.31/2.96 元/股，对应当前股价 PE 分别为 48/37/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期。