事件

    　　2021 年4 月27 日，公司公告2020 年报，全年实现营业收入131.45 亿元，同比提升27.91%，实现归母净利润7.68 亿元，同比提升41.29%，扣非归母净利润为7.39 亿元，同比提升37.43%。

    　　国元观点：

    　　全年业绩超预期增长，经营效率显著优化

    　　公司全年业绩超预期增长，分季度看，公司2020Q1-Q4 分别实现营收30.48亿元（+23.43%）、32.45 亿元（+25.83%）、31.44 亿元（+34.32%）、37.08亿元（+28.41%）。分产品看，2020 年西药及中成药实现营收89.93 亿元（+25.63%），毛利率33.75%（-0.72 pct）；中药实现营收11.99 亿元（+5.91%），毛利率46.44%（+4.64 pct）；非药品实现营收26.22 亿元（+55.42%），毛利率41.68%（-5.11 pct），疫情带动防疫物资销量增长较快。毛利率37.98%（-1.03 pct），净利率6.59%（+0.66 pct），毛利率下滑主要系疫情影响下公司产品结构调整所致。随着公司规模效应和管理效益提升，经营效率显著优化，公司全年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为24.57%（-1.52 pct）、4.22%（-0.10 pct）、0.26%（-0.11 pct）。

    　　聚焦区域稳健扩张，医保门店助力未来发展

    　　公司迅速占领重点区域，疫情期间稳健扩张，门店网络日益成熟。截至2020年末，公司拥有门店5991 家，含加盟店635 家，业务覆盖9 个省/市。全年新增门店1239 家，同比增长8.59%，其中自建门店820 家，并购门店254 家，加盟店249 家。公司全年共发生16 起并购，涉及门店415 家。随着统筹医保放开，医保定点门店将成为公司未来增长点。截至2020 年末，公司直营门店5356 家，其中医保定点门店有4448 家，占83.05%（+6.23pct），新增医保门店1094 家，DTP 药房数量超40 家。

    　　积极推进数字化转型，布局互联网业务

    　　公司积极推进数字化转型，通过O2O 和B2C 双驱动，升级新零售体系。

    　　截至2020 年底，公司O2O 平台上线直营门店超4400 家，公众号粉丝超1000 万人次；全年互联网业务实现营收6.88 亿元，同比增长114%。公司2020 年7 月于海南设立两家互联网与远程医疗公司，布局互联网医疗。

    　　投资建议与盈利预测

    　　作为头部医药零售公司，公司持续拓宽门店覆盖网络，前期门店逐步进入成熟期，精细化管理和净利润水平提升，加快并购步伐，承接处方外流、慢病管理。我们预计公司21-23 年营业收入分别为167.74/212.59/268.75亿元，归母净利润9.87/12.71/16.39 亿元。对应EPS 为1.79/2.30/2.96 元/股，对应PE 为48/37/29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策迭代风险；并购门店经营不达预期风险；行业竞争加剧风险。