事项：

    　　近日，公司公布2021 年中期报告，实现营业收入73.46 亿元（同比+16.74%），归母净利润5.05 亿元（同比+25.66%），扣非归母净利润4.94 亿元（同比+27.44%）。其中单二季度，营收为37.17 亿元（同比+14.54%），归母净利润为2.63 亿元（同比+22.43%），扣非归母净利润为2.60 亿元（同比+21.46%）。

    　　评论：

    　　毛利率提升，药品收入稳定增长。报告期内，公司零售业务毛利率为40.19%（同比+2.52%），推测主要原因为疫情物资等低毛品类占比下降，中药等高毛品类占比提升所致，表明公司品类结构正逐渐恢复正常水平。分品类看，中西成药营收为52.33 亿（同比+24.26%），中药营收为6.86 亿元（同比+21.11%），均保持20+%的稳定增长。非药品（含疫情物资）营收为11.56 亿元（同比-14.17%），同比负增长表明疫情物资销售下降对公司收入端的影响。我们认为，疫情物资销售下降为一次性影响，对公司收入端影响大但利润端影响小，对公司业绩影响有限，且有助于公司品类结构恢复正常水平。

    　　零售收入稳定增长。报告期内，公司实现零售收入67.47 亿元（同比+14.75%），其中单二季度实现零售收入34.01 亿元（同比+11.7%），增速略有放缓，推测主要原因为疫情物资影响（去年上半年疫情物资占比较高，二季度为全年最高）、同店增速影响（去年二季度同店增速为全年最快）、疫情持续散点多发（河北、上海等核心省份先后受影响）。去年二季度为全年业绩基数最高的季度，我们认为，下半年随着疫情物资占比及同店基数逐渐下降，公司业绩有望实现边际改善。

    　　门店增速符合预期，O2O 业务快速发展。报告期内，公司净增门店897 家，其中自建门店683 家（含加盟店164 家），并购门店214 家，关闭门店50 家，期末门店6,888 家（含加盟店799 家）。公司互联网业务实现销售收入5.05亿元，其中O2O 销售收入占比67.02%（同比+139.89%），B2C 销售收入占比32.98%（同比+40.55%）。公司较为重视O2O 业务的发展。我们认为O2O 模式的本质是将中小药房的客流，重新分配至头部药房。O2O 业务的快速发展，有望带来行业集中度的加速提升，头部药房有望获益。

    　　盈利预测、估值及投资评级。鉴于公司关键指标表现优异，我们看好公司良好发展态势，预计公司21-23 年摊薄后EPS 分别为1.39/1.81/2.35 元（摊薄前EPS为1.88/2.44/3.18 元）。公司自由现金流较稳定，采用DCF 估值法，摊薄后目标价为87 元（摊薄前目标价为117.9 元），维持“强推”评级。

    　　风险提示：互联网电商冲击，个人医保账户趋严，商誉减值。